> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佛燃能源(002911.SZ) 投资总结 ## 核心内容概述 佛燃能源是一家深耕城市燃气业务30余年的佛山市属企业，实控人为佛山市国资委，第二大股东为港华燃气。公司业务涵盖城市燃气、供应链、新能源、延伸及科技研发与装备制造五大板块，2025年城市燃气毛利占比达77.0%，供应链业务营收占比快速提升至57.93%。公司现金流充裕，自2018年以来分红比例保持在65%以上，2026年7月22日收盘价对应的股息率为4.9%。首次发布投资评级“买入”，预计2026-2028年归母净利润分别为11.05亿、12.49亿、13.77亿元，PE分别为13、11、10倍。 ## 主要观点 - **城燃业务稳健**：公司深耕佛山区域，拥有13个特许经营权，销气结构以非居民用气为主，具备价格传导优势，气源多元，包括海气长协，保障盈利稳定性。 - **绿色甲醇布局**：公司通过与香港中华煤气合作，投资绿色甲醇项目，打造100万吨/年的绿色燃料及化工供应池，已实现5万吨/年产能，后续将形成总计30万吨/年绿色甲醇产能。 - **前沿布局SOFC**：公司已组建专业研发团队，与国内及海外企业合作推进50kW SOFC系统样机开发，已在南庄开展300kW示范项目，未来有望成为新的业绩增长点。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营业收入分别为375.19亿、401.05亿、428.04亿元，归母净利润分别为11.05亿、12.49亿、13.77亿元，当前PE为13倍，低于可比公司平均PE（11倍），估值具备提升空间。 - **风险提示**：上游气源价格波动、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇项目投产不及预期。 ## 关键信息 ### 公司基本信息 - **成立时间**：1993年 - **控股股东**：佛山市投资控股集团（持股39.90%） - **实控人**：佛山市国资委 - **第二大股东**：港华燃气（持股36.60%） - **2025年总天然气供应量**：47.56亿方 - **2026年7月22日收盘价**：10.71元 - **总市值**：139.03亿元 - **流通市值**：135.70亿元 - **总股本**：12.98亿股 - **资产负债率**：53.80% - **每股净资产**：3.26元 ### 城燃业务分析 - **销气量**：2017-2024年CAGR达19.1% - **销气结构**：非居民用气占比高（81.0%），具备价格传导优势 - **气源保障**：在手海气长协约130万吨/年，其中与切尼尔签订86万吨/年20年长协，2028年后开始供应 ### 新能源业务拓展 - **绿色甲醇项目**： - 与港华燃气合作，投资总额100亿元，打造100万吨/年产能 - 内蒙古易高公司已实现5万吨/年产能，后续将形成总计30万吨/年 - 佛山绿色甲醇项目规划产能30万吨/年，分两期建设 - **SOFC项目**： - 与国内电堆企业及境外系统设计公司合作 - 已完成50kW样机组装，正在调试 - 南庄项目已投入示范应用 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|----------| | 2026E | 375.19 | +11.68% | 11.05 | +7.21% | 13 | | 2027E | 401.05 | +6.89% | 12.49 | +13.11% | 11 | | 2028E | 428.04 | +6.73% | 13.77 | +10.25% | 10 | ### 可比公司估值对比 | 公司简称 | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|----------| | 新奥股份 | 9.5 | 8.6 | 7.6 | | 深圳燃气 | 10.0 | 9.4 | 9.1 | | 九丰能源 | 14.3 | 13.0 | 10.4 | | 佛燃能源 | 12.6 | 11.1 | 10.1 | ## 业务结构 | 业务板块 | 2025年毛利占比 | |----------|----------------| | 城燃业务 | 77.0% | | 供应链业务 | 6.6% | | 新能源业务 | 7.0% | | 延伸业务 | 9.1% | | 科技研发与装备制造 | 0.4% | ## 项目进展与产能规划 | 项目名称 | 持股比例 | 建设地点 | 产能（万吨/年） | 状态 | |----------|----------|----------|------------------|------| | 内蒙古易高绿色甲醇项目 | 50% | 内蒙古 | 5/25 | 已投产/规划 | | 佛山绿色甲醇项目 | 50% | 佛山市三水区 | 20/10 | 拟投建/规划 | ## 财务摘要 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营收增长率 | 6.35% | 11.68% | 6.89% | 6.73% | | 归母净利润增长率 | 20.77% | 7.21% | 13.11% | 10.25% | | 股息率 | 4.86% | 5.21% | 5.89% | 6.49% | | P/E | 13.50 | 12.59 | 11.13 | 10.09 | | P/S | 0.41 | 0.37 | 0.35 | 0.32 | | P/B | 2.64 | 2.46 | 2.29 | 2.12 | | EV/EBITDA | 10 | 8 | 7 | 7 | ## 风险提示 1. 上游气源价格波动风险 2. 天然气下游需求不及预期 3. 绿色甲醇项目投产进度不及预期