20260723-华源证券-佛燃能源-002911.SZ-城燃现金流稳健_绿色甲醇与SOFC有望打开成长空间_16页_1mb

报告摘要

佛燃能源(002911.SZ) 投资总结

核心内容概述

佛燃能源是一家深耕城市燃气业务30余年的佛山市属企业，实控人为佛山市国资委，第二大股东为港华燃气。公司业务涵盖城市燃气、供应链、新能源、延伸及科技研发与装备制造五大板块，2025年城市燃气毛利占比达77.0%，供应链业务营收占比快速提升至57.93%。公司现金流充裕，自2018年以来分红比例保持在65%以上，2026年7月22日收盘价对应的股息率为4.9%。首次发布投资评级“买入”，预计2026-2028年归母净利润分别为11.05亿、12.49亿、13.77亿元，PE分别为13、11、10倍。

主要观点

城燃业务稳健：公司深耕佛山区域，拥有13个特许经营权，销气结构以非居民用气为主，具备价格传导优势，气源多元，包括海气长协，保障盈利稳定性。
绿色甲醇布局：公司通过与香港中华煤气合作，投资绿色甲醇项目，打造100万吨/年的绿色燃料及化工供应池，已实现5万吨/年产能，后续将形成总计30万吨/年绿色甲醇产能。
前沿布局SOFC：公司已组建专业研发团队，与国内及海外企业合作推进50kW SOFC系统样机开发，已在南庄开展300kW示范项目，未来有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为375.19亿、401.05亿、428.04亿元，归母净利润分别为11.05亿、12.49亿、13.77亿元，当前PE为13倍，低于可比公司平均PE（11倍），估值具备提升空间。
风险提示：上游气源价格波动、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇项目投产不及预期。

关键信息

公司基本信息

成立时间：1993年
控股股东：佛山市投资控股集团（持股39.90%）
实控人：佛山市国资委
第二大股东：港华燃气（持股36.60%）
2025年总天然气供应量：47.56亿方
2026年7月22日收盘价：10.71元
总市值：139.03亿元
流通市值：135.70亿元
总股本：12.98亿股
资产负债率：53.80%
每股净资产：3.26元

城燃业务分析

销气量：2017-2024年CAGR达19.1%
销气结构：非居民用气占比高（81.0%），具备价格传导优势
气源保障：在手海气长协约130万吨/年，其中与切尼尔签订86万吨/年20年长协，2028年后开始供应

新能源业务拓展

绿色甲醇项目：
- 与港华燃气合作，投资总额100亿元，打造100万吨/年产能
- 内蒙古易高公司已实现5万吨/年产能，后续将形成总计30万吨/年
- 佛山绿色甲醇项目规划产能30万吨/年，分两期建设
SOFC项目：
- 与国内电堆企业及境外系统设计公司合作
- 已完成50kW样机组装，正在调试
- 南庄项目已投入示范应用

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	PE（倍）
2026E	375.19	+11.68%	11.05	+7.21%	13
2027E	401.05	+6.89%	12.49	+13.11%	11
2028E	428.04	+6.73%	13.77	+10.25%	10

可比公司估值对比

公司简称	2026E PE	2027E PE	2028E PE
新奥股份	9.5	8.6	7.6
深圳燃气	10.0	9.4	9.1
九丰能源	14.3	13.0	10.4
佛燃能源	12.6	11.1	10.1

业务结构

业务板块	2025年毛利占比
城燃业务	77.0%
供应链业务	6.6%
新能源业务	7.0%
延伸业务	9.1%
科技研发与装备制造	0.4%

项目进展与产能规划

项目名称	持股比例	建设地点	产能（万吨/年）	状态
内蒙古易高绿色甲醇项目	50%	内蒙古	5/25	已投产/规划
佛山绿色甲醇项目	50%	佛山市三水区	20/10	拟投建/规划

财务摘要

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率	6.35%	11.68%	6.89%	6.73%
归母净利润增长率	20.77%	7.21%	13.11%	10.25%
股息率	4.86%	5.21%	5.89%	6.49%
P/E	13.50	12.59	11.13	10.09
P/S	0.41	0.37	0.35	0.32
P/B	2.64	2.46	2.29	2.12
EV/EBITDA	10	8	7	7