20180816-西南证券-佛燃股份-002911.SZ-业绩良好_工业发达支撑售气量持续增长_4页_1mb

报告摘要

佛燃股份2018年半年报点评总结

核心内容

佛燃股份（002911）于2018年8月16日发布2018年半年报，整体业绩表现良好，公司拟与大唐国际发电广东分公司、华电集团广东分公司开展燃气发电合作，进一步拓展燃气业务。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入23.8亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长22.6%。
售气量持续上升：公司上半年天然气销量达7.94亿立方米，同比增长19.96%；代管输量0.61亿立方米，同比增长35.95%；累计供应量8.55亿立方米，同比增长20.97%。
用户拓展良好：新增居民用户约4万户，新增工业用户137户，新增商业用户229户，合计用户达73万户。
盈利能力稳定：毛利率为21.37%，同比微降0.63个百分点，期间费用率5.86%，同比改善0.25个百分点。
现金流充裕：经营性现金流量净额达4.2亿元，同比增长63.4%，为净利润的1.75倍。
区域优势明显：佛山市工业基础雄厚，2017年工业生产总值约2.24万亿元，第二产业占比约60%，具备高耗能行业天然气替代的潜力。
气源保障有力：公司拥有佛山市内管道天然气独家特许经营权，覆盖5个城区中的4个，且在佛山市外拓展恩平市、南雄市、肇庆市高要区及佛山（云浮）产业转移工业园。
未来增长动力足：公司成立华兆能投资公司，推进异地燃气项目，有望带动市外业务增长。
盈利预测积极：预计2018-2020年EPS分别为0.76元、0.92元、1.09元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍，公司业绩稳健并持续增长。
投资评级为“增持”：基于业绩增长和区域发展潜力，公司被建议增持。

关键信息

售气量增长

2018年上半年天然气销量：7.94亿立方米，同比增长19.96%
佛山地区销量：7.43亿立方米，同比增长19.53%
佛山以外地区销量：0.37亿立方米，同比增长65.65%
工业用户销量：5.21亿立方米，占比65.6%，同比增长20.73%

盈利能力

毛利率：21.37%
期间费用率：5.86%
净利润率：10.94%
ROE：16.54%
EBITDA：946.58百万元，同比增长13.41%

现金流

经营性现金流量净额：4.2亿元，同比增长63.4%
投资活动现金流净额：2018年为30百万元，2019年和2020年预计均为30百万元

市场表现

当前价：20.65元
PE：27倍（2018E）
PB：4.21倍（2018E）
PS：2.29倍（2018E）
EV/EBITDA：11.28倍（2018E）

风险提示

客户拓展不及预期
价差缩小可能带来利润率下滑

财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4292.23	5022.61	5883.26	6897.59
归属母公司净利润(百万元)	347.41	423.03	508.75	606.28
EPS(元)	0.62	0.76	0.92	1.09
PE	33.05	27.14	22.57	18.94
PB	4.80	4.21	3.64	3.14
PS	2.67	2.29	1.95	1.66
EV/EBITDA	13.55	11.28	9.18	7.33

重要财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.20%	20.09%	19.95%	19.91%
三费率	6.37%	5.77%	5.20%	5.03%
净利率	10.60%	10.94%	11.20%	11.27%
ROE	15.93%	16.54%	16.91%	17.00%
ROA	8.75%	11.40%	11.88%	12.15%
ROIC	16.82%	18.84%	22.86%	27.79%
EBITDA/销售收入	19.45%	18.85%	18.31%	17.83%
资产负债率	45.05%	31.07%	29.74%	28.51%
每股收益（EPS）	0.62	0.76	0.92	1.09
每股净资产	4.30	4.91	5.67	6.58
每股经营现金	1.06	1.31	1.55	1.75
每股股利	0.54	0.12	0.15	0.18

总股本与市值

指标	数值（亿元）
总股本	5.56
流通A股	0.56
52周内股价区间（元）	19.8-35.45
总市值	114.81

机构销售团队

区域	姓名	职务	座机	手机	邮箱
上海	蒋诗烽	地区销售总监	021-68415309	18621310081	jsf@swsc.com.cn
	黄丽娟	机构销售	021-68411030	15900516330	hlj@swsc.com.cn
	邵亚杰	机构销售	021-68416206	15067116612	syj@swsc.com.cn
	张方毅	机构销售	021-68413959	15821376156	zfyi@swsc.com.cn
	汪文沁	机构销售	021-68415380	15201796002	wwq@swsc.com.cn
	王慧芳	机构销售	021-68415861	17321300873	whf@swsc.com.cn
北京	路剑	机构销售	010-57758566	18500869149	lujian@swsc.com.cn
	陈乔楚	机构销售	18610030717	18610030717	cqc@swsc.com.cn
	刘致莹	机构销售	010-57758619	17710335169	liuzy@swsc.com.cn
	贾乔真	机构销售	18911542702	18911542702	jqz@swsc.com.cn
广深	张婷	地区销售总监	0755-26673231	13530267171	zhangt@swsc.com.cn
	王湘杰	机构销售	0755-26671517	13480920685	wxj@swsc.com.cn
	余燕伶	机构销售	0755-26820395	13510223581	yyl@swsc.com.cn
	陈霄（广州）	机构销售	15521010968	15521010968	chenxiao@swsc.com.cn