20180717-西南证券-佛燃股份-002911.SZ-所在区域工业基础良好_售气量持续增长_13页_1mb

佛燃股份（002911）公司研究报告总结

核心内容概述

佛燃股份是佛山市的城市燃气供应商，实际控制人为佛山市国资委，拥有佛山市内多个区域的管道天然气独家特许经营权。公司业务涵盖天然气销售、输配、燃气工程设计与施工，以及车用天然气充装业务。2017年公司成功上市，募集资金用于燃气管网建设，进一步增强了公司的发展潜力。

主要观点

• 区域优势明显：佛山市经济基础良好，工业发达，能源需求旺盛，尤其是陶瓷、铝型材、五金等高耗能行业正在逐步向天然气转型，为公司提供了良好的市场增长空间。
• 气源保障充足：公司构建了“4+2”气源供应格局，确保了燃气供应的稳定性和持续性，为其业务拓展提供了坚实基础。
• 盈利能力稳定：公司毛利率保持在20%左右，期间费用率控制良好，尽管天然气销售价格有所下调，但价差比稳定，有效保障了盈利能力。
• 增长势头良好：2015-2017年公司售气量持续增长，2018年Q1实现营收和净利润的大幅增长，显示公司经营状况稳健。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.76元、0.92元、1.09元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍，公司未来增长潜力较大。

关键信息

公司概况

• 主营业务：天然气销售及输配、燃气工程设计与施工、车用天然气充装业务。
• 上市情况：2017年11月上市，发行价格13.94元/股，募集资金7.8亿元。
• 用户结构：工业客户占比约86%，工业及商业客户合计占比90%以上，用户结构良好。
• 气源结构：公司拥有“4+2”气源供应格局，包括四大管道气源和两个LNG储配站。

佛山市经济与能源消费

• 经济表现：2017年地区生产总值达9549.6亿元，人均GDP达11.56万元，工业生产总值约2.24万亿元。
• 能源需求：2020年全市天然气消费总量目标为30亿立方米，相比2017年的14亿立方米，增长空间显著。
• 产业结构：佛山市第二产业占比约60%，以家电、陶瓷、铝型材、家具等为主导，工业发达带动燃气消费增长。

公司财务表现

• 2017年营收：42.9亿元，同比增长13.9%。
• 2018年Q1营收：11.2亿元，同比增长19.25%；归母净利润8255万元，同比增长47.1%。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.76元，PE为28倍；
  • 2019年EPS为0.92元，PE为24倍；
  • 2020年EPS为1.09元，PE为20倍。

风险提示

• 客户拓展风险：若客户拓展不及预期，可能影响公司增长。
• 价差缩小风险：天然气销售价差大幅缩小可能带来利润率下滑风险。

附录：财务预测与估值

同行业公司估值对比

结论

佛燃股份凭借佛山市良好的工业基础和能源消费潜力，拥有稳定的气源和优质的客户结构，展现出强劲的增长能力和盈利能力。公司未来发展前景良好，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注客户拓展及价差缩小带来的潜在风险。