20171109-上海证券-佛燃股份-002911.SZ-华南地区具竞争力的燃气公司_13页_906kb

华南地区具竞争力的燃气公司总结

核心内容

本文档是对一家位于广东省佛山市的燃气公司进行的投资分析报告，内容涵盖公司业务概况、行业背景、盈利预测、募集资金投向及估值定价等方面。该公司的主要业务为天然气销售及输配、燃气工程设计与施工，并在佛山市及其周边地区拥有独家特许经营权。公司具备良好的市场地位和盈利能力，同时面临一定的行业风险。

主要观点

• 行业地位：公司在佛山市拥有独家管道天然气特许经营权，且在周边区域如南雄市、肇庆市高要区及佛山（云浮）产业转移工业园亦拥有特许经营权，具备较强的区域垄断优势。
• 市场表现：公司业务以天然气销售为主，占总收入比例高达99%以上，且在2017年半年度天然气销售占比达到93.74%。
• 盈利能力：2017年和2018年公司预计归属于母公司的净利润分别为3.54亿元和4.15亿元，同比增速分别为5.10%和17.10%，稀释后每股收益分别为0.64元和0.75元。
• 募集资金投向：募投项目包括佛山市天然气高压管网三期工程、佛山市三水区天然气利用二期工程、高要市管道天然气项目二期工程，预计新增供气规模11.17亿立方米，有助于提升公司市场竞争力和盈利能力。
• 估值分析：公司合理估值区间为25.49-31.86元，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率，高于行业平均。

关键信息

一、公司业务概况

• 公司主要业务为天然气销售及输配、燃气工程设计、施工。
• 经营区域集中在佛山市，拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独家特许经营权。
• 公司已建成并投入使用的城市燃气管道突破2,000公里，服务居民用户64.33万户、工商业用户3,095户。
• 公司拥有9座天然气汽车加气站，服务天然气汽车数量近5,000辆。

二、行业背景

• 佛山市天然气消费量较低，但近年来在清洁能源供应和环境保护的推动下，天然气用量显著增长。
• 2020年佛山市天然气消费总量目标为30亿立方米。
• 佛山市工业基础发达，以第二产业为主，形成多个优势产业集群，天然气在工业中的应用日益广泛。
• 城市化进程加快，使得佛山市能源消费持续增长，为公司业务发展奠定基础。

三、行业竞争结构

• 燃气行业竞争压力主要来自可替代能源（如煤炭）和国际市场供需变化。
• 我国城市燃气行业主要由地方国企和跨区域燃气运营商主导，如深圳燃气、重庆燃气、华润燃气等。
• 公司在已取得特许经营权的区域内具有自然垄断性，竞争较小。

四、公司盈利预测与估值

• 盈利预测：2017年、2018年公司预计归属于母公司的净利润分别为3.54亿元和4.15亿元，同比增速分别为5.10%和17.10%。
• 估值：公司合理估值为25.49-31.86元，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率。

五、风险因素

• 定价政策风险：政府对天然气价格的调控可能压缩公司利润空间。
• 供应商集中风险：公司天然气采购主要依赖广东大鹏、中石油、中海油气电等，存在供应依赖风险。
• 气源供应风险：广东大鹏公司可能因上游供应问题减少天然气供应。
• 采购价格波动风险：天然气价格市场化改革可能带来价格波动，影响公司利润。
• 区域经济风险：公司经营受区域经济发展、城市化进程及工商业基础影响，若经济放缓或城市化停滞，可能影响公司业绩。
• 特许经营权风险：特许经营权到期后，公司需将资产移交给政府，可能影响业务连续性。

募投项目详情

• 项目名称：佛山市天然气高压管网三期工程、佛山市三水区天然气利用二期工程、高要市管道天然气项目二期工程。
• 计划投资：合计约172,984万元。
• 拟投入募集资金：71,488.22万元。
• 建设期：分别为3年、5年、5年。
• 预期影响：募投项目建成后，公司供气规模将增加，进一步扩展市场，提升竞争力。

财务数据概览

• 资产负债表：2017年和2018年资产总计分别为3,950.91亿元和4,474.96亿元，资产负债率分别下降至32.46%和28.34%。
• 现金流量表：2017年和2018年现金流量净额分别为156.40亿元和639.08亿元，显示公司现金流健康。
• 利润表：2017年和2018年归属于母公司的净利润分别为3.54亿元和4.15亿元，销售净利率分别为10.82%和11.36%。
• 财务比率：2017年和2018年毛利率分别为21.92%和21.55%，ROE分别为17.48%和16.99%，显示公司具备稳健的盈利能力。

投资评级与分析师承诺

• 投资评级：分析师冀丽俊给出的投资评级为“增持”或“谨慎增持”，表示公司股价有望强于市场基准。
• 分析师承诺：冀丽俊承诺报告内容基于公开信息，独立、客观，并对报告内容不承担法律责任。

总结

该燃气公司在佛山市及周边地区拥有较强的市场地位和盈利能力，业务结构以天然气销售为主，具有较高的毛利率和稳定的现金流。公司通过募投项目进一步扩大市场，提升竞争力。然而，公司也面临天然气价格波动、供应商集中、特许经营权到期等风险，需关注政策变化及市场供需情况。总体而言，公司具备良好的发展潜力，但需谨慎评估其面临的行业风险。