20250828-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-较弱的收入与经营利润率指引可能令股价继续承压；维持_持有_9页_1mb

蒙牛乳业（2319.HK）研究报告总结

核心评级：维持“持有”，目标价17.71港元（较当前价上涨12%）。

主要观点

1. 业绩展望

   • 管层指引显示，上半年收入和利润表现承压，预计下半年收入和经营利润率仍有下降风险。
   • 1H25毛利率扩张主要得益于原奶价格下跌，但联营企业亏损抵消了部分利润。

2. 挑战分析

   • 收入压力：液态奶收入同比下滑11.2%，远超竞争对手伊利（下降2.1%）。管理层为保利润采取审慎策略，导致销量大幅下滑。
   • 利润率波动：原奶价格低位和特仑苏降价可能进一步压缩毛利率，行业需求疲软和竞争加剧限制改善空间。
   • 估值与预期：当前市盈率15.2倍，目标价基于14倍PE，市场情绪仍偏弱。

3. 财务数据（预测）

   • 2025年收入预计同比下降6.4%至82,995百万人民币，经营利润率持平在8.3%。
   • 现金流相对稳定，但资本开支和偿债压力需关注。

4. 投资风险

   • 需求放缓、竞争加剧、原奶价格波动超预期。

总结

尽管估值较低，蒙牛面临市场份额丢失和盈利压力，短期内行业格局难改善。维持“持有”评级，但需关注下半年销量和定价策略变化。