20220316-富昌证券-蒙牛乳业-02319.HK-蒙牛乳业分析报告_5页_848kb

蒙牛乳業 (02319 HK) 文檔總結

公司簡介

蒙牛乳業成立於1999年，業務覆蓋液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等多個板塊，並於2004年在香港上市。公司自2016年起提出“以消費者為中心，成為創新引領的百年營養健康食品公司”的戰略目標，持續加強業務多元化和上游產業鏈整合，現時市佔率位居行業第二。

行業背景與競爭態勢

• 1999年至2007年，蒙牛乳業營收增速超過伊利股份，處於行業龍頭地位。
• 2008年至2011年，蒙牛乳業因食品安全事件受到影響，而伊利股份通過“織網計劃”覆蓋下沉市場，市佔率反超蒙牛，成為行業龍頭。
• 自2013年起，蒙牛乳業開始渠道改革，重點布局下線市場，與伊利股份的差距逐步縮小。
• 截至2020年，中國內地飲用牛奶市佔率Top3為伊利股份（25.3%）、蒙牛乳業（20.7%）、中國旺旺（4.5%），呈現雙寡頭格局。

產品結構與增長驅動

蒙牛乳業的產品布局主要包括液態奶、冰淇淋、奶粉和奶酪，其中常溫白奶和酸奶是主要增長驅動產品。

• 常溫白奶：蒙牛旗下的特崙蘇市佔率達22.7%，穩居行業龍頭，與伊利的金典競爭激烈。
• 常溫酸奶：蒙牛旗下的純甄年均複合增長率達39%，位列行業第二，僅次於伊利的安慕希（50%）。
• 奶粉與奶酪：蒙牛通過多起併購（如君樂寶、雅士利、多美滋、貝拉米、妙可藍多）加快奶粉業務發展，奶酪業務因妙可藍多的整合實現超120%的增長率。

優勢分析

• 多元化戰略：蒙牛乳業通過資本運作和國際化拓展，強化奶粉、奶酪等業務。
• 高端化發展：公司推動乳制品向高端、健康方向轉型，受益於消費者對乳鐵蛋白等成分的關注。
• 市場推廣：自2017年起加大廣告與推廣投入，2020年推出“鎮村通App”，專注農村市場，增加銷售網點。

劣勢分析

• 原材料成本上升：蒙牛乳業約43%的銷售成本來自原奶，2021年上半年毛利率下降至38.2%，主要受原奶價格上漲影響。
• 提價壓力：面對成本上漲，蒙牛乳業對常溫白奶和低溫酸奶進行提價，但市場競爭激烈，提價可能影響市場份額。

機會與挑戰

• 市場潛力：中國乳制品人均消費量低於日韓，尤其是三線城市和農村地區，存在較大提升空間。
• 渠道拓展：蒙牛乳業需進一步在一二線城市推廣高端產品，同時加強三線城市及農村市場的銷售網絡建設。
• 成本控制：原奶價格受奶源短缺及餵料成本上漲影響，預計2022年仍將維持高位，對盈利能力形成壓力。

投資建議

• 富昌證券給予蒙牛乳業“優於大市”評級，目標價為HKD 50。
• 預計2021-2023年歸母淨利潤分別為41億元、50億元、62億元，年均增長約20%。
• 建議逢低買進，長期持有，以把握公司多元化戰略帶來的中長期增長潛力。

基本面評估（滿分5分）

股票表現

主要股東

• 中糧乳業投資有限公司

風險提示

• 原材料價格波動可能影響盈利能力。
• 市場競爭激烈，提價策略可能導致市場份額流失。
• 投資者應注意乳制品行業的周期性與政策風險。

結論

蒙牛乳業作為中國乳制品行業的領先企業之一，通過多元化戰略和高端化產品布局，持續提升市場競爭力。儘管面臨原材料成本上升的壓力，但公司通過提價和渠道優化有效應對，並在下沉市場取得顯著成效。長期看，公司有望受益於乳制品行業的轉型與增長，具備穩健的投資潛力。