20250327-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-行业竞争年内有望缓和_长期依然看好盈利能力提升_9页_1mb

蒙牛 (2319.HK): 行业竞争年内有望缓和，长期看好盈利能力提升

核心内容总结

蒙牛乳业（2319.HK）在2024年上半年通过积极的去库存策略，使库存水平保持在健康区间，为后续收入增长奠定了基础。公司当前估值较低，因此分析师上调目标价至23.0港元，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 短期展望

• 行业竞争缓和：2025年行业竞争可能有所改善，奶价有望企稳回升，全年可能持平或略降，这将有助于降低促销力度，提升市场份额。
• 收入增长预期：预计2025年全年收入低单位数正增长，约为0.8%。
• 净利润增长：核心归母净利润有望实现26.5%的大幅增长，主要受益于原奶价格回落、现代牧业利润贡献转正及喷粉减值损失减少。
• 经营利润率：尽管2025年经营利润率可能小幅下降，但管理层仍坚持长期提升目标，计划在2025-2027年平均每年提升30-50bps，预计2027年经营利润率将超过9.0%。

2. 长期展望

• 收入增长：未来三年收入复合增长率预计维持在低至中个位数，高于行业整体增速。
• 盈利能力提升：公司计划通过产品和品类结构优化、提升低温、鲜奶、奶粉、奶酪等品类利润率以及持续的降本增效来改善整体盈利能力。
• 估值分析：基于15x2025 P/E，认为当前估值较为合理，约为1.0x PEG。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

投资风险

• 行业需求放缓
• 行业竞争加大
• 原奶价格增长高于预期

情景假设

乐观情景

• 目标价：28.8港元
• 概率：25%
• 收入增长：2025年液态奶销量同比增长4%
• 毛利率：提升30bps
• 经营利润率：提升30bps

悲观情景

• 目标价：18.4港元
• 概率：20%
• 收入增长：2025年液态奶销量增速放缓至-3%
• 毛利率：下降30bps
• 经营利润率：下降40bps

评级定义

• 买入：预期个股表现超过同期所属的行业指数
• 持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• 卖出：预期个股表现逊于同期所属的行业指数

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• 超配：优于MSCI中国10%或以上
• 标配：优于/劣于MSCI中国少于10%
• 低配：劣于MSCI中国超过10%

分析师声明

• 所有观点均反映作者的个人观点，独立撰写
• 无报酬与报告观点或建议直接相关
• 无内幕信息或非公开数据影响报告建议

权益披露

• 浦银国际未持有报告所述公司1%以上的财务权益
• 无与报告所述公司在过去12个月内进行投资银行业务
• 无为报告所述公司证券进行庄家活动

联系方式

• 林闻嘉：首席消费分析师，richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 桑若楠，CFA：消费分析师，serena_sang@spdbi.com，(852) 2808 6439

估值分析

• 2025年目标价为23.0港元，基于15x2025 P/E
• 当前股价为19.5港元，52周内股价区间为11.8-22.6港元
• 总市值为76,400百万港元，近3月日均成交额为520.7百万港元