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天风·固收 | 季末隔夜逆回购的两点关注总结

核心内容

本文围绕7月季末资金面与债市定价主线的变化展开分析，重点探讨了央行对操作利率的定位、逆回购操作的特征及其对市场的影响。

主要观点

1. 操作利率定位分析

   • 当前操作利率可能维持在**1.25%**附近，且在近期两日未发生变化。
   • 操作利率的定位更多是基于长效机制构建，而非短期资金需求应对。
   • 1.25%的利率相对脱离近期DR001的实际水平，且在跨季未上浮，表明央行有意通过操作利率构建DR001的隐性下限，为后续资金利率下行保留空间。
   • 从历史数据来看，DR001通常运行在政策利率±15BP区间内，1.25%处于该区间的相对底部，有利于市场流动性管理。

2. 季末逆回购操作特征

   • 央行在月末采取了“收长放短”的操作策略，隔夜逆回购净投放，而7天逆回购净回笼。
   • 7天逆回购分别净回笼3190亿元和5245亿元，表明央行在限制宽松效应扩散方面有所动作。
   • 隔夜逆回购的净投放低于市场预期，反映出央行在支持市场但不泛滥的政策意图。
   • 从操作公告来看，7天逆回购仍强调满足一级交易商需求，而隔夜逆回购未提及类似目标，可能说明其投放更多是市场导向而非政策导向。

关键信息

• 资金面季节性变化：7月通常资金面季节性转松，但宽松是否兑现需关注央行政策意图、政府债发行节奏及财政工具落地情况。
• 债市定价主线转换：若资金面趋于平稳，债市定价主线将从资金面状态转向供给节奏、上半年经济运行情况及政治局会议政策信号。
• 操作利率的信号意义：1.25%的操作利率传递出央行构建长期政策框架的意图，而非短期干预。
• 季末操作影响：隔夜净投放与全口径净回笼的组合，表明央行在适度支持市场流动性的同时，也控制宽松的持续时间和范围。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

附注

• 本文为天风证券固收首席分析师谭逸鸣的研究报告，内容仅供参考，不构成投资建议。
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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对基准指数收益20%以上
  • “增持”：预期股价相对基准指数收益10%~20%
  • “持有”：预期股价相对基准指数收益-10%~10%
  • “卖出”：预期股价相对基准指数收益-10%以下

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