> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：辩证看待隔夜逆回购规模走高 ## 核心内容 本报告围绕“隔夜逆回购规模走高”现象展开分析，探讨其对金融市场流动性、股债行情及债券市场配置价值的影响。核心观点认为，尽管隔夜逆回购规模上升，但这并不意味着流动性收紧，反而可能是流动性进一步宽松的信号。同时，报告指出9月在日历效应下，股债市场可能面临波动，但债券市场调整后或更具性价比。 ## 主要观点 ### 1. 隔夜逆回购规模走高的意义 - 央行于2026年6月创设隔夜逆回购操作品种，为短端流动性投放提供新渠道。 - 隔夜逆回购操作频率和规模逐步提升，但其目的并非收紧流动性，而是为满足短期流动性需求。 - 流动性投放应综合考虑期限与价格，当前货币政策仍处于宽松趋势。 ### 2. 期限溢价与流动性管理 - 金融机构为维持负债稳定性，会支付期限溢价，如活期存款利率与定期存款利率的差异。 - 央行与银行间存在利益目标一致性，其流动性投放旨在维持金融市场稳定。 - 若金融机构能稳定通过隔夜逆回购获取资金，有助于降低负债成本，体现货币宽松。 ### 3. 历史参照与政策意图 - 2016年央行重启14天逆回购，目的是抑制债市杠杆与资金空转，但其后政策转向收紧，成为债市调整因素。 - 当前隔夜逆回购规模增加，可能反映市场短期流动性需求，而非政策收紧。 ### 4. 9月股债行情展望 - 9月股债行情可能不一帆风顺，权益市场涨跌参半，债券市场多有调整。 - 权益市场存在不确定性，但仍有期待，如中美会谈可能带来积极影响。 - 债市调整后，止盈压力减小，且流动性宽松预期仍在，具有更高性价比。 ## 关键信息 - **隔夜逆回购操作**：自2026年6月29日首笔操作以来，累计规模达55481亿，与7天逆回购形成此消彼长态势。 - **DR001与DR007利差**：反映金融机构对期限溢价的支付，是流动性宽松与否的重要指标。 - **日历效应**：9月通常为债市调整期，但2024年9月是例外，出现国债收益率下行。 - **基本面与政策预期**：长线看，债市基本面支撑仍强，货币政策收紧担忧或将缓解；短线或有调整压力，但调整幅度有限。 - **风险提示**：宏观经济政策变动、机构行为趋同等可能引发债券市场调整。 ## 债券市场分析要点 - **利率债**：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持三个评级。 - **信用债**：同样根据净价涨跌幅进行评级，反映信用风险变化。 - **可转债**：依据转债价格与中证转债指数对比，分为增持、中性、减持。 - **市场情绪**：当前止盈情绪未完全消退，但债市缺乏大幅调整的内在基础。 ## 图表说明 - **图1**：展示6月以来央行隔夜与7天逆回购操作规模变化。 - **图2**：显示DR001与DR00720日移动平均走势。 - **图3**：对比2016年10年国债收益率与14天逆回购操作量。 - **图4**：上证指数2026年9月涨跌幅。 - **图5**：10年国债收益率2026年9月变化幅度。 - **图6-图11**：展示国债利率曲线、到期收益率、同业存单、利率互换等关键指标。 - **图12-图27**：涵盖物价、工业、地产、消费等高频实体数据，用于辅助判断经济基本面。 ## 结论 隔夜逆回购规模走高并非流动性收紧信号，而是央行为满足短期流动性需求的宽松举措。9月股债市场或面临波动，但债市调整后具备配置价值，长期仍维持看多逻辑。投资者应综合考虑政策导向、市场情绪与基本面变化，理性判断资产配置机会。 ## 风险提示 - 宏观经济政策出现超预期调整，可能改变资产定价逻辑。 - 机构行为不可预测，若形成负反馈，可能引发市场波动。 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据转债价格与中证转债指数对比，分为增持、中性、减持。 ## 作者信息 - **分析师**：覃汉（执业证书号：S1230523080005） - **分析师**：崔正阳（执业证书号：S1230524020004） ## 联系方式 - qinhan@stocke.com.cn - cuizhengyang@stocke.com.cn ## 公司信息 - **浙商证券研究所**：提供专业金融研究与分析服务。 - **地址**： - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**： - 上海总部电话：(8621) 80108518 - 上海总部传真：(8621) 80106010 - **官网**：https://www.stocke.com.cn