20260702-天风证券-天风MorningCall_0702_策略-7月长鑫渐近_固收-季末隔夜逆回购_银行-基金投资_私转公_6页_970kb

报告摘要

本文档为天风证券研究所发布的MorningCall报告，涵盖策略、固收、银行三个领域的分析与观点。主要内容包括A股市场在7月的配置价值分析、季末隔夜逆回购操作对债市的影响，以及银行基金投资“私转公”现象的探讨。

资产联动指标：
- 股债相关指标显示，股票相对债券的配置价值较历史极值持续回撤。
- ERP（信用利差）位于1倍标准差以下，表明市场风险溢价处于较低水平。
市场配置指标：
- 全A指数PE估值为24.0，多数宽基指数PE估值历史分位数超过70%。
- 创业板指PE估值历史分位数升至60%以上。
- 上证50和创业板50估值处于相对低位。
- 科创50PE估值分位数接近历史极值。
- 估值分化程度较上月有所回升。
市场交易与情绪指标：
- 换手率较上期小幅回落。
- 成交额占前高比例持续上升，显示市场情绪仍较为积极。
- 行业趋势和个股趋势指标持续回落，表明市场结构可能有所分化。
投资者行为：
- 回购规模较上月回落。
- 产业资本净减持规模收窄。
- 三类资金流较上月回升，其中融资余额指标有所改善。

操作利率定位：
- 当前操作利率可能在1.25%附近，且两日未发生变化。
- 1.35%与1.25%的差异不仅在于点位高低，更在于定位逻辑，更倾向于基于长效机制构建。
逆回购季末操作特征：
- 期限上呈现“收长放短”趋势：隔夜逆回购净投放，7天逆回购则净回笼。
- 规模上，全口径净回笼在月末较为少见，两日分别为-190亿和-1550亿。
对债市的影响：
- 市场对隔夜逆回购的定价可能接近尾声。
- 7月资金通常季节性宽松，但是否兑现需关注：
  - 央行的呵护意图。
  - 政府债发行节奏及财政工具落地情况。
  - 同业存单量价及大行净融出规模。

定义与目的：
- “私转公”指部分银行将私募基金包装为公募基金，以利用公募基金的税收优惠政策。
- 属于违规操作，偏离监管初衷和合规逻辑，属于避税行为。
对银行金市的影响：
- 若存在此类情况，市场关注后续是否会出现集中大规模赎回。
- 但“一刀切”式集中赎回概率较低，原因如下：
  - 银行仍会依赖公募基金的灵活性（如灵活申赎、流动性管理）。
  - 公募基金具有资本节约优势，可单独计算风险权重，且《资本新规》允许采用风险资本计提系数（乘以1.2）。
  - 有助于推动银基合作，增加托管和代销手续费收入。
定制债基现状：
- 目前定制债基以单一投资者持有份额达50%以上为划分标准。
- 随着监管对公募基金流动性管理要求提高，部分定制债基可能已清盘或转型。
监管与市场反应：
- 银行金市可能不会“一刀切”赎回，而是渐进式降低单一投资者比例。
- 定制债基多为定开产品，给予公募基金一定调整空间。
- 市场担忧公募基金取消分红免税，但短期内落地概率较低，因银行委外持有规模接近10万亿，影响较大。