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天风·固收 | 隔夜逆回购的季末首秀 总结

核心内容

本文分析了季末节点下隔夜逆回购操作的定位及其对市场的影响，探讨了该工具在货币政策体系中的作用及未来可能的演变方向。

主要观点

• 隔夜逆回购定位：
  隔夜逆回购操作目前更多作为7天逆回购的补充，用于季末、税期等资金紧张时点，以维稳资金面。操作利率可能根据市场需求动态调整，不固定，也不担任政策利率角色。

• 操作利率判断：
  若操作利率定在1.35%及以下，符合货币政策工具的期限溢价规律；若定在1.35% - 1.40%，则反映季末资金利率季节性抬升的情况，与DR001的运行趋势一致。

• 未来演绎方向：
  隔夜逆回购可能逐步向常态化操作演进，未来或对7天逆回购形成替代。若操作利率趋于稳定，或成为政策利率的一部分，进而构建利率走廊机制。

• 对市场的影响：
  季末资金扰动预计可控，央行平抑波动意图明确。跨季后资金面有望改善，对债市形成利好。同时，银行负债成本可能下行，为广谱利率下行提供空间。

• 存单利率走势：
  存单提价压力有所缓和，季末进一步上行空间有限。原因包括央行精准调控、1年期存单利率在1.50%以上具备性价比，以及承接力量入场的约束作用。

关键信息

• 操作信号：
  隔夜逆回购操作的利率与频率可能成为判断货币政策工具定位的重要信号。

• 价格信号：
  随着政策锚点明确和走廊约束加强，未来政策信号可能更多通过利率水平体现，而非操作数量。

• 利率走廊构建：
  隔夜逆回购操作利率若成为政策利率的一部分，将有助于构建利率走廊，提升货币政策调控的精准性。

• DR001的潜在角色：
  DR001或可成为类似SOFR的基准利率，用于大企业浮动利率贷款定价，从而增强政策利率向实体融资成本的传导效率。

• 风险提示：
  政策不确定性、隔夜逆回购操作后续演绎与预期存在偏差、基本面变化超预期、海外地缘政治风险等均是潜在风险。

操作与市场影响

• 操作规模：
  操作规模取决于月末资金需求，但其本身即为央行呵护市场的信号。

• 对债市利好：
  短期资金压力缓和有利于债市，中长期来看，银行负债成本下行可能推动广谱利率下降。

• 对存单利率的约束：
  存单利率进一步上行空间有限，市场承接力量增强，央行调控力度加大。

研究与服务

• 研究报告性质：
  本报告为天风证券固收团队发布，分析隔夜逆回购操作的市场影响及政策定位。

• 投研服务：
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投资评级说明

• 股票投资评级：
  “买入”：预期股价收益高于基准指数20%；
  “增持”：预期股价收益在10%~20%之间；
  “持有”：预期股价收益在-10%~10%之间；
  “卖出”：预期股价收益低于基准指数-10%。

• 行业投资评级：
  “强于大市”：预期行业指数涨幅高于基准指数5%；
  “中性”：预期行业指数涨幅在-5%~5%之间；
  “弱于大市”：预期行业指数涨幅低于基准指数-5%。

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