20251121-第一创业-游戏_小程序游戏增速换挡_高景气或将延续_5页_699kb

1. 核心观点

• 小程序游戏赛道：2022-2023年高速增长得益于跨平台流量、生态优势和技术升级（微信技术优化、AIGC减少开发门槛）。2024年增速放缓（2025年上半年同比增长40.20%，内购占比阶段性下降），标志行业从流量红利期转向结构优化新阶段。微信接入苹果“小程序合作伙伴计划”（iOS抽成降至15%）将加速双端化布局，提升利润率。
• 游戏行业整体：2025年上半年收入达1680亿元，用户规模6.79亿，创历史新高。版号供给维持高位，AI技术显著降本增效（研发费用率自48%降至29%），政策支持出海与产业升级。

2. 重点方向与机会

• 小程序游戏：保持高景气，增速趋稳，利润结构优化。供给侧由微信-苹果合作推动“App转小”，需求侧用户生态成熟（渗透率高），商业化结构优化和低渠道分成将提升利润率。
• 出海：中国自研游戏海外收入同比增长11%，重点区域（美、日、韩）集中度高，本地化能力关键；政策支持（如优化审批、资金扶持）助力出海。
• 游戏行业景气：2025Q4-2026Q1将延续高景气，供给端新品上线、客户端与多端互通贡献增量，活动旺季推动用户时长与ARPU增长，AI买量提效进一步抬升利润。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧：赛道流量红利消退，素材生命周期短导致投放成本上升。
• 行业波动：版号审批政策变化、新品推广不及预期、行业竞争格局调整等可能导致景气周期波动。