20231101-华安证券-三七互娱-002555.SZ-小程序游戏带来成长机遇_长期竞争优势显著_4页_354kb

三七互娱（002555）报告总结

财务表现

• 2023第三季度营业收入：4282亿元，同比增长194.3%，季度环比增长71.7%。
• 归母净利润：966亿元，同比增长720.6%，季度环比增长114.0%。
• 主要驱动因素：小程序游戏《寻道大千》、《凡人修仙传》、《最后的原始人》等产品拉动增长，《斗罗大陆：魂师对决》和《Puzzles&Survival》玩家付费意愿稳定。

业绩解读

• 销售费用：2023Q3为2081亿元，同比增长128.1%，环比下降1187个百分点（费用率4.859%，同比下降28.6个百分点），因公司Q2集中投放后，产品进入利润回报期，预计Q4销售费用平稳。
• 研发费用：2023Q3为185亿元，同比下降22.27%，环比下降18.0%（费用率4.32%，同比下降23.2个百分点），项目投入合理，游戏商业化表现优异。

游戏产品

• 现有产品：长线运营游戏如《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》、《Puzzles&Survival》（海外上线）持续贡献收入。
• 新近上线：《寻道大千》、《凡人修仙传》。
• 储备产品：自研包括养成宫斗《扶摇一梦》、Q版MMO《空之勇者》、神话卡牌《龙与爱丽丝》等；代理包括巨兽题材SLG《MechaDomination》、西方魔幻SLG《Puzzles&Chaos》等。

投资建议

• 预测：2023-2025年归母净利润分别为3227亿元、3886亿元、4365亿元，同比增长率分别为92%、204%、123%。
• 评级：买入。

风险提示

• 游戏市场竞争加剧风险。
• 游戏上线延期风险。
• 宏观经济环境波动风险。