游戏行业深度：多重周期共振向上，展望全年维度的双击-20230518-德邦证券-29页_1mb

传媒行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于游戏行业，分析其在2023年的市场表现及未来展望，核心观点包括：

• 政策周期、产品周期、长线叙事与市场预期的共振将推动游戏行业迎来“双击”行情，即估值修复和业绩改善的双重驱动。
• AI赋能为游戏行业带来效率提升、供给扩张、玩法革新和付费增长，尤其是AIGC在内容生成方面的突破。
• 游戏市场收入主要由版号供给和消费能力共同驱动，两者共同决定用户数量和单用户付费，进而影响整体市场规模。
• 国内游戏市场已进入成熟阶段，用户规模增长缓慢，而单用户付费增长更具弹性，尤其受益于文化娱乐服务支出的提升。

主要观点

1. 游戏市场景气度与复苏趋势

• 游戏行业在2023年迎来边际复苏，iOS渠道流水基本保持同比持平，安卓渠道流水环比显著修复。
• 广告投放端的复苏迹象明显，流水同比下滑幅度有望收窄并逐步转正，带动全行业景气度持续上行。
• 版号恢复发放与宏观经济复苏叠加，有望形成增量与存量的双击，推动游戏市场全面复苏。

2. 游戏市场结构与增长逻辑

• 国内游戏市场由移动端主导，2022年贡献约73%的收入。
• 用户规模增长主要由技术变革驱动，当前渗透率仍有提升空间。
• 单用户付费增长具有显著弹性，短期受供给影响，长期受益于消费能力提升。
• 游戏行业收入结构由量驱动转向价驱动，尤其在2014年后。

3. 游戏行业周期与估值逻辑

• 游戏行业股价表现是政策变化、产品周期、长线叙事与预期的共振。
• 在版号恢复发放后，市场预期游戏行业周期向上，PE先行于EPS，形成估值修复。
• 在产品上线后，EPS预期上修，带动PE同步提升，形成“戴维斯双击”行情。

4. AI赋能游戏行业

• AIGC在2D美术、文本、代码和脚本等方面显著提升内容生产效率。
• AI技术带来的降本增效和增效路径：1）通过提升人效，提高利润率；2）通过提升内容密度，提高客单价。
• 3D美术生成是未来AI赋能游戏行业的重点方向，如DreamFusion和POINT-E。
• AI还可用于运营优化，如AzurePlayFab的玩家流失模型，有助于提升用户留存和付费。

关键信息

• 2022年国内游戏市场收入为2659亿元，同比下降10%。
• 全球游戏市场在2022年同比下降4.3%，但移动游戏仍是最大终端。
• 版号发放周期是游戏行业供给周期，2022年12月后版号数量显著回升。
• AI技术在游戏研发与运营中发挥重要作用，未来有望带来内容密度提升与玩法创新。
• 产品储备丰富的公司，如腾讯、网易、心动公司、三七互娱、完美世界等，有望在2023年带来EPS预期上修与PE提升。

投资建议

• 主线一：年内产品储备丰富的游戏研发商与发行商，重点关注AI与产品结合落地。

  • A股推荐：三七互娱、完美世界、姚记科技、恺英网络，建议关注名臣健康。
  • 港股推荐：腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩-W，建议关注中手游。

• 主线二：有望充分受益于行业β的游戏发行渠道。

  • 港股推荐：哔哩哔哩-W、心动公司。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响游戏行业收入。
• 产品上线进度不及预期可能导致业绩不达预期。
• 产品流水不及预期可能影响公司估值与市场表现。

图表与数据

• 图1-图12：展示2022年全球及国内游戏市场规模、用户规模、单用户付费等数据。
• 图13-图18：展示游戏流水、广告投放、PE变化等关键指标。
• 图19-图49：展示AI在游戏研发与运营中的具体应用及效果。
• 表1-表14：列出2014-2022年国内游戏市场规模、用户规模、单用户付费等数据，以及主要游戏公司产品储备情况。

结论

2023年游戏行业在政策转向、版号恢复、AI赋能等多重因素驱动下，有望实现估值修复与业绩改善的“双击”行情。未来，随着AI技术在游戏研发和运营中的进一步渗透，游戏行业将迎来效率提升、内容创新与付费增长的全新阶段。