20250906-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖25H1业绩点评_中高档酒表现稳健_合同负债相对较优_4页_444kb

泸州老窖2025年上半年业绩点评总结

核心内容

泸州老窖（000568）在2025年上半年（25H1）实现收入164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.54%；扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%。其中，25Q2收入71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10%；扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24%。

尽管整体收入和利润出现下滑，但公司中高档酒表现相对稳健，收入150.48亿元，同比下降1.09%；其他酒收入13.50亿元，同比下降16.96%。中高档酒占比提升至91.45%，显示出公司在产品结构优化方面的成效。

主要观点

产品结构优化

• 中高档酒表现稳健：中高档酒收入占比较大，且增速相对稳定，成为公司业绩的主要支撑。
• 新兴渠道增长迅猛：新兴渠道运营模式收入9.32亿元，同比增长27.55%，显示出公司在渠道拓展方面的积极成效。

渠道策略升级

• 市场精耕深耕：公司持续推进县级以下市场的消费者培育，实现品牌白酒渠道下沉。
• 渠道转型：全面落地数智营销，提升费效比；同时自建电商平台并深化与主流电商平台合作，构建线上线下融合的全渠道营销网络。
• 特通渠道与终端大基建：通过跨界合作和终端建设，进一步提升市场渗透率和品牌影响力。

品牌与市场活动

• “百城计划”与“华东战略2.0”：持续推进，加强区域市场布局。
• “五码合一”产品推广：全国范围推广，增强产品辨识度和市场竞争力。
• 经销商门户系统上线：提升管理效率和渠道协同能力。

关键信息

盈利能力与现金流

• 毛利率与净利率略有下降：25H1毛/净利率分别同比下降1.48pct和0.90pct至87.09%和46.70%。
• 销售/管理费用率下降：25H1销售/管理费用率分别同比下降0.41pct和0.32pct至9.23%和3.11%。
• 广告宣传费下降：25H1广告宣传费同比下降20.31%，促销费则同比增长11.20%。
• 经营性现金流承压：25H1经营性净现金流为60.64亿元，同比下降26.27%；25Q2经营性净现金流为27.57亿元，同比下降28.69%。

合同负债表现

• 合同负债增长：2025H1合同负债同比增长11.87亿元至35.29亿元，显示出较强的订单储备和市场信心。

下半年主要工作措施

1. 加强市场精耕深耕：制定中长期策略，重点发展县级以下市场。
2. 推动产品创新：研发28度国窖1573，适时投入市场。
3. 夯实核心基本盘：资源向中高端主流产品倾斜，积极布局光瓶酒赛道，推出全新泸州老窖二曲产品。
4. 渠道转型：推进数智营销，构建线上线下融合的全渠道营销网络。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2025~2027年公司收入增速分别为-6.07%、3.18%、5.12%。
• 归母净利润预测：预计2025~2027年归母净利润增速分别为-6.70%、4.10%、6.72%。
• 每股收益（EPS）预测：预计2025~2027年EPS分别为8.54、8.89、9.49元。
• PE估值预测：预计2025~2027年PE分别为15.91、15.29、14.32倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司在渠道价盘管理能力下的长期业绩增长潜力。

风险提示

• 消费恢复不及预期：可能影响整体销售表现。
• 提价效果不及预期：可能削弱市场需求。
• 国窖动销不及预期：可能影响高端产品线的业绩表现。

基本数据

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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