20180830-华泰证券-视源股份-002841.SZ-中报点评_业绩喜人_工程师红利铸品牌优势_5页_980kb

报告摘要

视源股份2018年中报点评总结

核心内容

视源股份（002841）在2018年上半年实现了业绩超预期，公司营收和净利润分别同比增长66.83%和24.36%，达到62.19亿元和3.85亿元。公司预计1-9月净利润为7.16亿-8.35亿元，同比增长20%-40%。基于此，分析师将公司2018-2019年EPS由1.77、2.08元上调至1.89、2.48元，预计2020年EPS为3.05元。目标价上调至66.16-71.83元，维持买入评级。

主要观点

业绩表现

上半年营收62.19亿元，同比增长66.83%；
净利润3.85亿元，同比增长24.36%；
单季Q2营收35.59亿元，同比增长68.76%；
单季Q2归母净利润2.57亿元，同比增长30.27%。

业务增长

传统LCD板卡业务营收35.96亿元，同比增长72.77%，占全球市场份额超过36%；
智能电视板卡营收21.82亿元，同比增长133.79%，出货量1271万片，占整体出货量的35.45%；
交互智能平板业务营收20.81亿元，同比增长53.53%，营收占比33.47%；
教育类收入18.36亿元，同比增长46.96%，巩固“希沃”市场领先地位；
会议类产品MAXHUB实现收入2.45亿元，同比增长127.53%。

毛利率变化

传统板卡毛利率降至11.74%，同比下降3.41pct，但已企稳；
交互平板毛利率提升3.45pct，达到33.35%；
预计2018-2019年交互平板毛利率分别为32.50%和33.10%。

估值调整

基于可比公司平均31倍PE估值，考虑公司业绩增速加快，给予2018年35-38倍PE估值；
目标价上调至66.16-71.83元，维持买入评级。

关键信息

营收与净利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018E	106.70	12.29	1.89
2019E	137.73	16.10	2.48
2020E	200.83	19.83	3.05

业务细分

液晶显示主控板卡：
- 收入：63.19亿元（2018E），71.41亿元（2019E），78.55亿元（2020E）；
- 营收增速：15.00%（2018E），13.00%（2019E），10.00%（2020E）；
- 毛利率：21.64%（2018E），22.02%（2019E），22.26%（2020E）。
白电板卡：
- 收入：1.42亿元（2018E），2.84亿元（2019E），5.68亿元（2020E）；
- 营收增速：100.00%（2018E），100.00%（2019E），100.00%（2020E）；
- 毛利率：15.00%（2018E），15.00%（2019E），15.00%（2020E）。
交互智能平板：
- 收入：67.70亿元（2018E），88.80亿元（2019E），115.44亿元（2020E）；
- 营收增速：50.75%（2018E），31.17%（2019E），30.00%（2020E）；
- 毛利率：32.50%（2018E），33.10%（2019E），33.00%（2020E）。
其他业务：
- 收入：6.84亿元（2018E），6.84亿元（2019E），6.84亿元（2020E）；
- 营收增速：0.00%（2018E），0.00%（2019E），0.00%（2020E）；
- 毛利率：18.00%（2018E），18.00%（2019E），18.00%（2020E）。

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	20.78	19.99	21.64	22.02	22.26
净利率(%)	9.01	6.36	8.92	9.64	9.87
ROE(%)	59.60	27.56	33.88	30.75	27.46
资产负债率(%)	56.35	49.08	41.75	37.45	34.32
PE(倍)	51.64	55.44	31.18	23.80	19.32
PB(倍)	30.78	15.28	10.56	7.32	5.31
EV/EBITDA(倍)	40.88	46.91	28.01	21.24	17.25