深度报告-20240131-国盛证券-海信家电-000921.SZ-如何看待公司未来收入和利润增长__26页_2mb

海信家电未来收入与利润增长分析

1. 增长观点

• 收入端：持续增长动力强劲，产品结构升级、跨品类套系化运营及出海战略共同推动。
• 利润端：盈利空间仍有上升潜力，各业务板块利润率有望稳中有升，公司降本增效推进进展显著。

2. 未来收入增长分析

2.1 总体增长路径

• 内销：通过跨品类合作（白电与黑电协同）、精简SKU、提升门店效率扩大增量。
• 外销：短期稳健，中长期依托黑电协同自建渠道推动自主品牌出海。

2.2 品类增长抓手

1. 央空：聚焦单元机、大型冷水机组等细分市场，避地产周期影响。
2. 冰箱：产品结构升级、嵌入式方向占比上升，拉高客单价与份额。
3. 家空：新风空调产品力强化，科龙品牌下沉拓展突破渠道。
4. 三电：订单逐步落地（2024-2025预期），新能源车领域拓展潜力大。

3. 未来利润增长分析

3.1 各业务板块利润率潜力

1. 央空：净利率已修复至14-15%，后续稳态运行。
2. 冰洗：净利率中枢约4-5%，内外销利润率协同提升。
3. 家空：净利率中枢2-3%，外销端增长空间显著。
4. 三电：扭亏为盈在即，费用优化、成本控制为主要抓手。

4. 降本增效分析

4.1 成本端

• 精简SKU：全品类产品矩阵标准化推进，供应链优化释放效率。
• 费用端：
  • 销售费用率仍有优化空间（与海尔人效对比仍有差距）。
  • 管理费用率随三电稳定恢复至历史低位。

5. 盈利预期与风险提示

• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润预测：275.4亿 → 319.2亿 → 367.1亿，yoy增长率分别为92%、159%、150%。
  • 维持“增持”评级，目标价对应95倍PE。
• 风险因素：
  • 房地产波动、原材料价格上涨、新能源车热管理扩展不及预期及市场竞争加剧。