20220415-国信证券-海信家电-000921.SZ-收入增长延续_盈利能力环比改善_6页_2mb

海信家电 (000921.SZ) 总结

核心内容

海信家电在2022年第一季度实现了收入和利润的稳健增长，具体表现为收入同比增长31%至183亿元，归母净利润同比增长22%至2.7亿元，扣非利润同比增长39%至1.9亿元。尽管毛利率同比下降2.2个百分点至18.5%，但环比2021年第四季度提升了3.0个百分点，显示出盈利能力的改善趋势。

主要观点

• 收入增长延续：公司2022Q1收入延续了四季度以来的高速增长，主要得益于在空调、新能源等业务领域的积极表现。
• 盈利能力改善：毛利率虽同比下降，但费用率显著优化，销售费用率下降2.6个百分点至10.5%，管理费用率略升1.1个百分点至2.3%。
• 业务结构调整：预计家用空调销售增速达35%，外销增速高于内销；冰冷洗增速放缓至个位数；中央空调仍保持高增长；新能源业务延续Q4以来的增长态势。
• 资产与运营稳健：尽管经营性净现金流为-2.0亿元，但公司现金流储备充足，存货余额增长32%至80亿元，显示备货力度较大。公司现金流状况和资产质量整体维持稳健。

关键信息

财务表现

• 收入：2022年一季度收入为183亿元，同比增长31%。预计2022-2024年营业收入分别为76719亿元、81826亿元、86239亿元，年均增速分别为13.6%、6.7%、5.4%。
• 净利润：2022年一季度归母净利润为2.7亿元，同比增长22%；预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.1亿元、21.7亿元，年均增速分别为67.1%、17.5%、13.7%。
• 每股收益：预计2022-2024年摊薄EPS分别为1.19元、1.40元、1.59元。
• PE估值：当前股价12.48元对应PE分别为10倍、8倍、7倍。

盈利能力分析

• 毛利率：2022Q1毛利率为18.5%，环比提升3.0个百分点，同比略降2.2个百分点。
• 费用率：销售费用率下降2.6个百分点至10.5%，管理费用率略升1.1个百分点至2.3%。
• 扣非净利润率：同比持平略增至1.0%。

资产与运营质量

• 现金流：2022Q1经营性净现金流为-2.0亿元，主要由于备货力度较大及原材料成本较高。
• 货币资金：公司货币资金期末余额为85.79亿元，显示现金流储备充足。
• 资产负债率：维持在81%左右，整体负债水平可控。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利改善预期：调增白电和三电盈利改善预期，认为费用率的优化已经体现协同和提效在报表端的积极作用。

风险提示

• 白电盈利能力改善不及预期。
• 三电整合及扭亏进度不及预期。

相关研究报告

• 《海信家电（000921.SZ）-收入稳增，疫情致利润率短期波动》—2022-04-07
• 《海信家电-000921-事件快评：上调与江森日立交易上限，央空业务高景气》——2021-12-29
• 《海信家电-000921-重大事件快评：切入新能源车热管理，三电有望贡献新增长点》——2021-12-08
• 《海信科龙-000921-盈利能力有望持续改善》 ——2014-05-22
• 《国信证券-海信科龙-000921-2013年财报点评-新品价值提升、改善持续显现》——2014-03-28

财务预测与估值

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