20260416-国信证券-云图控股-002539.SZ-公司业绩稳步增长_产业链建设不断完善_7页_513kb

云图控股 (002539.SZ) 总结

核心内容

云图控股是一家以磷复肥为主营业务的公司，近年来在业绩增长和产业链建设方面取得了显著成效。公司持续优化其资源与产业链布局，提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长：2025年公司营业收入达到213.99亿元，同比增长5.01%；归母净利润为8.27亿元，同比增长2.81%。第四季度业绩表现尤为亮眼，营业收入同比增长18.09%，归母净利润同比增长12.46%。
• 毛利率提升：2025年公司毛利率为11.84%，较去年提高1.13个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
• 磷复肥业务稳步增长：2025年磷复肥销量达460.17万吨，同比增长10.10%，营收占比持续提升。
• 产业链完善：公司构建了“资源+产业链”壁垒，强化了磷复肥、氮肥等核心业务的成本优势，同时拓展了磷酸铁锂等高附加值产品。
• 黄磷价格上涨：2026年黄磷价格快速上涨，税前价格达到26593元/吨，较年初上涨33.26%，单吨毛利增长306%，预计价格将继续维持高位。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：213.99亿元，同比增长5.01%
• 归母净利润：8.27亿元，同比增长2.81%
• 毛利率：11.84%，较去年提高1.13个百分点
• 净利率：3.95%，较去年略降0.07个百分点

磷复肥业务

• 销量：460.17万吨，同比增长10.10%
• 营收：135.35亿元，同比增长18.42%
• 复合肥：全国布局多个生产基地，同时拓展海外市场，受益于单质肥价格上涨，复合肥价格温和上涨。
• 磷酸一铵：主要生产水溶性及工业级产品，受益于水肥一体化政策和新能源产业需求，价格保持上涨趋势。

纯碱业务

• 2025年价格下跌：中国轻质纯碱现货均价为1338.5元/吨，同比下降31.3%
• 成本控制：公司通过低成本合成氨降低纯碱成本，2026年一季度70万吨合成氨项目建成投运，提升纯碱盈利能力。
• 2026年价格预期：纯碱价格维持低位震荡，主要受地产和光伏玻璃需求疲软影响。

产业链建设

• 氮产业链：合成氨年产能从25万吨提升至70万吨，形成完整的氮肥产业链。
• 磷产业链：布局湿法磷酸和热法磷酸两条技术路线，完善磷矿石、硫酸和磷酸的产能配置，拓展高附加值产品。
• 项目进展：阿居洛呷磷矿、牛牛寨东段和西段磷矿项目逐步投产，保障磷矿石自给，强化成本优势。

投资建议

• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。
• 估值指标：对应当前股价PE为14.3/12.3/11.4，维持“优于大市”评级。

财务指标概览

产业链与产品布局

• 氮产业链：合成氨产能提升，形成“盐一碱一肥”一体化布局。
• 磷产业链：布局湿法和热法磷酸，完善上游资源储备，拓展高附加值产品。
• 未来产能：积极建设磷复肥、磷酸铁锂产能，增强盈利能力。

市场与行业分析

• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 可比公司：兴发集团、云天化、云图控股均被评定为“优于大市”。
• 市场走势：公司股价表现优于市场代表性指数，预计未来业绩持续增长，盈利能力逐步提升。

风险提示

• 纯碱价格可能因需求疲软维持低位震荡。
• 行业利润承压，需关注成本控制和市场需求变化。

总结

云图控股通过不断完善磷复肥和氮肥产业链，提升公司整体盈利能力。2025年业绩稳步增长，2026年有望进一步受益于黄磷价格的上涨和合成氨产能的释放。公司具备良好的成本控制能力和资源储备，未来发展前景良好，维持“优于大市”投资评级。