> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云图控股（002539.SZ）总结 ## 核心内容 云图控股（002539.SZ）在2026年上半年实现了业绩的大幅增长，营业收入为117.15亿元，同比增长2.76%；归母净利润为7.08亿元，同比增长38.61%。尽管第二季度营业收入略有下降，但归母净利润同比增长57.34%，显示出公司经营韧性不断增强。 公司通过“资源+产业链”一体化优势，推动产业链建设不断完善，主要项目包括应城70万吨合成氨改扩建项目、配套100万吨复合肥项目等。同时，磷矿资源开发持续推进，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年，进一步夯实了磷产业链的资源基础。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2026年上半年公司实现营业收入增长2.76%，归母净利润增长38.61%，毛利率提升至14.38%，净利率提升至6.26%。 - **磷复肥业务优化**：公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比增长0.09%。其中，新型复合肥和磷肥销售收入同比增长8.76%，而常规复合肥收入下降10.95%。 - **联碱板块毛利率提升**：受益于低成本自产合成氨，联碱业务营收增长69.79%，毛利率提升至19.53%，同比增加7.21个百分点。 - **黄磷及磷酸铁景气度提升**：黄磷板块收入6.51亿元，毛利率提升18.96个百分点；磷酸铁收入3.89亿元，毛利率提升8.57个百分点。 - **产业链协同效应显著**：公司通过推进磷矿资源开发、热法磷酸产线建设等项目，进一步优化了产业链结构，增强了抗风险能力。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。 - **估值指标**：预计2026-2028年P/E分别为14.3/12.3/11.4，P/B分别为1.7/1.6/1.4，EV/EBITDA分别为10.9/9.4/8.8，均呈现下降趋势，显示估值逐步优化。 - **财务指标**：公司毛利率、净利率、EBIT Margin等指标均有所提升，ROE预计从9%提升至13%。 ### 项目进展 - **合成氨项目**：应城70万吨合成氨项目稳定运行，配套复合肥项目逐步建成。 - **磷矿开发**：公司磷矿采矿设计产能提升至1090万吨/年，包括阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程等。 - **磷酸铁与黄磷项目**：荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨磷酸铁项目等逐步推进，助力公司向新能源锂电材料领域延伸。 ### 市场与行业动态 - **磷复肥市场**：行业竞争加剧，原材料价格波动频繁，但公司通过优化产品结构，推动增效肥销量增长。 - **黄磷市场**：2026年上半年黄磷均价同比增长17.71%，预计价格将维持高位震荡。 - **磷酸铁市场**：2026年上半年均价同比增长19.13%，受新能源汽车和储能需求增长推动，景气度有望持续。 ### 风险提示 - 原材料价格波动； - 下游需求不及预期； - 项目进度不及预期。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级； - **前景展望**：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度，长期发展向好。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.67 | 0.68 | 1.02 | 1.19 | 1.28 | | 每股净资产（元） | 7.30 | 7.78 | 8.45 | 9.22 | 10.05 | | ROE | 9% | 9% | 12% | 13% | 13% | | 毛利率 | 11% | 12% | 14% | 15% | 15% | | EBIT Margin | 6% | 7% | 9% | 10% | 10% | | 资产负债率 | 63% | 66% | 64% | 63% | 60% | ## 总结 云图控股在2026年上半年展现出强劲的盈利能力与经营韧性，受益于产业链建设的不断完善和磷矿资源的持续开发。磷复肥业务通过产品结构优化保持增长，联碱板块因低成本合成氨实现毛利率逆势提升，黄磷及磷酸铁板块因行业景气度提升而毛利率显著增长。公司未来三年预计保持良好的盈利增长趋势，估值逐步优化，维持“优于大市”评级。