20150805-长城证券-固定收益研究_专题报告_资产证券化的新趋势_13页_1mb

固定收益研究专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国资产证券化的发展现状与趋势，重点围绕金融机构资产证券化、非金融企业资产证券化及非金融企业资产支持票据（ABN）三种模式展开。报告指出，资产证券化是降低社会融资成本、化解影子银行风险的重要手段，自2014年起发展明显加速，尤其在非金融企业专项资产证券化方面表现突出。

主要观点

• 资产证券化是成熟市场的融资模式：资产证券化作为影子银行业务的“标准化”融资方式，有助于降低融资成本并化解风险。
• 国内分业监管催生多元模式：在2013年12月国务院107号文的推动下，国内形成了四大资产证券化模式：央行/银监会主管的金融机构信贷资产证券化、证监会主管的非金融企业专项资产证券化、交易商协会主管的ABN以及保监会主管的保险资产支持计划。
• 金融机构资产证券化为主力：以商业银行、政策性银行、汽车金融公司等为主要发起人，基础资产以对公信贷为主，涉及个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡分期贷款等。
• 非金融企业资产证券化迅速发展：自2014年11月证监会新规实施后，非金融企业资产证券化项目数量和规模显著增长，基础资产范围扩大至应收账款、信托受益权、股票质押债权等。
• ABN市场发展受限：ABN作为非金融企业资产支持票据，虽然可以绕开净资产比例限制，但市场较小、流动性差，且以非公开方式发行。

关键信息

1. 国内资产证券化发展

• 发展历程：2005年首次推出证监会主管ABS，2011年后重启试点，2014年加速发展。
• 发行规模：截至2015年，国内资产证券化累计发行6627亿元，其中信贷资产证券化占5123亿元，占比77.3%。
• 发行数量：2015年2季度证监会主管ABS发行项目数超过2014年全年总量，显示市场快速发展。

2. 金融机构资产证券化

• 发起人：包括政策性银行、全国性银行、区域性银行、外资银行、汽车金融公司、资产管理公司及金融租赁公司。
• 基础资产：以企业贷款为主，涉及个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡分期贷款、消费性贷款等。
• 发行规模与占比：
  • 政策性银行：1506.97亿元，占比29.41%
  • 全国性银行：3125亿元，占比61%
  • 区域性银行：849.7亿元，占比16.58%
  • 其他发起人合计：约628.6亿元，占比12.0%
• 典型案例：
  • 国开行铁路专项信贷资产支持证券累计发行452.4亿元
  • 招商银行信用卡分期贷款ABS募集105.5亿元
  • 邮储银行个人住房抵押贷款ABS募集68.1亿元

3. 非金融企业资产证券化

• 发起人：以券商及基金管理公司子公司为主，涉及企业委托贷款债权、应收账款、公交营运收益等。
• 发展情况：
  • 自2014年11月新规实施后，项目数量和规模迅速增长
  • 2015年发行项目数达22个，募集规模260.3亿元
• 典型案例：
  • 华驭第二期汽车抵押贷款ABS募集18.9亿元
  • 宁波银行消费信贷ABS募集规模为341.3亿元
  • 华夏基金控股的华夏资本“苏宁云创”ABS募集43.95亿元

4. 非金融企业资产支持票据（ABN）

• 特点：无需设立SPV，基础资产不出表，流动性差，非公开发行
• 主要发起人：地方城投企业、公用事业及交通运输企业
• 发行情况：
  • 自2012年以来共发行23个项目，募集226亿元
  • 主体评级AA-以下的公司占一半
• 融资成本：平均利率6.5%，2012年起步阶段平均为5.8%
• 典型案例：
  • 苏州城投ABN募集20亿元，平均利率5.95%
  • 南通国投ABN募集20亿元，平均利率8.47%
  • 宁波城投ABN募集10亿元，平均利率5.58%

总结

资产证券化在中国金融体系中扮演着越来越重要的角色，其发展受到政策推动和市场需求的双重影响。金融机构信贷资产证券化仍是主要形式，而非金融企业专项资产证券化和ABN也在快速发展。随着政策不断完善和市场成熟，资产证券化有望进一步推动融资结构优化，降低融资成本，提升资金利用效率。