九毛九 (09922.HK) 2022年盈利预警点评总结
核心内容
九毛九（09922.HK）发布2022年盈利预警公告，全年营收预计为40.1亿元，同比下降4.2%，归属母公司净利润预计为4700万元，同比下降86.2%。尽管2022年业绩受到疫情和汇兑损失的双重影响，但整体表现仍符合市场预期。
主要观点
2022年业绩分析
- 疫情冲击：2022下半年，由于多地疫情反复，防控措施升级，公司以购物中心为主的餐厅经营受到较大影响，堂食收入占比超80%，导致整体业绩下滑。
- 汇兑损失：全年外汇亏损净额约7890万元，其中2022H2为5610万元，主要由于人民币对港元贬值所致，属于非现金项目，若后续人民币升值，汇兑损失有望冲回。
- 经营恢复：2023年1月，九毛九和太二同店同比恢复度分别为104%和106%，显示线下消费场景复苏带来的积极影响。
降本增效与门店扩张
- 降本措施：公司持续推进降本增效策略，包括自产鲈鱼、集采优化供应链、与物业谈判租金条件、优化员工配置等，有效控制了成本。
- 门店扩张：2022年太二酸菜鱼净增102家，年底达452家；怂火锅净增18家，年底达27家。2023年预计太二新增120家，怂新增25家，扩张符合预期。
盈利预测与估值调整
- 盈利预测：调整2022-2024年归母净利润至0.5亿、7.0亿、12.0亿元，较前值显著提升。
- 估值调整：最新收盘价对应2022-2024年动态PE为523/35/21倍，显示估值逐步回归合理区间。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力恢复趋势。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
4,180 |
4,006 |
7,584 |
11,279 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
340 |
47 |
701 |
1,197 |
| 每股收益（元/股） |
0.23 |
0.03 |
0.48 |
0.82 |
| P/E（倍） |
72 |
523 |
35 |
21 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,559 |
3,033 |
4,111 |
5,075 |
| 现金 |
1,342 |
2,395 |
2,704 |
3,995 |
| 资产总计 |
5,135 |
5,506 |
7,247 |
8,977 |
| 负债合计 |
1,998 |
2,347 |
3,358 |
3,826 |
| 负债和股东权益 |
5,135 |
5,506 |
7,247 |
8,977 |
| 股东权益 |
3,083 |
3,100 |
3,771 |
4,931 |
| 资产负债率（%） |
38.90% |
42.63% |
46.34% |
42.62% |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
856 |
2,257 |
1,949 |
3,252 |
| 投资活动现金流 |
-490 |
-493 |
-569 |
-600 |
| 筹资活动现金流 |
-789 |
-662 |
-1,100 |
-1,391 |
| 现金净增加额 |
-502 |
1,053 |
310 |
1,291 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.23 |
0.03 |
0.48 |
0.82 |
| 毛利率（%） |
63.22% |
65.00% |
65.80% |
66.50% |
| 销售净利率（%） |
9.06% |
1.27% |
10.03% |
11.51% |
| ROE（%） |
11.03% |
1.52% |
18.59% |
24.28% |
| P/B（倍） |
8 |
8 |
7 |
5 |
风险提示
- 疫情反复导致宏观经济波动；
- 品牌经营与扩张不及市场预期；
- 食品安全风险；
- 品牌老化风险。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
19.18 |
| 一年最低/最高价（港元） |
10.82/23.95 |
| 市净率（倍） |
8.09 |
| 港股流通市值（百万港元） |
27,897.53 |
投资建议
- 维持“增持”评级；
- 预计公司未来盈利能力将逐步恢复，估值有望进一步优化；
- 长期看好公司品牌运营和门店扩张能力。
附注
- 本报告数据来源：Wind，东吴证券研究所；
- 预测数据为东吴证券研究所预测；
- 货币单位均为人民币，港元汇率为2023年2月23日的0.880。
