20230303-安信证券-2023年2月信用债市场回顾_净融资进一步回升_到期收益率长短分化_13页_1mb

2023年2月信用债市场回顾总结

核心内容

2023年2月，信用债市场整体呈现净融资回升、发行加权久期缩短、信用利差收窄的特点。市场活动在一级市场和二级市场均有显著变化，同时伴随着一定的负面舆情和评级变动。

主要观点

一级市场表现

• 净融资回升：2月信用债发行1221只，发行额9798.3亿元，环比增长16.7%；偿还额7172.3亿元，环比下降20.5%；净融资额达2626.0亿元，较上月大幅增加3252.0亿元。
• 发行久期缩短：2月信用债发行加权久期为1.51年，较上月缩短0.16年；加权发行成本为3.64%，较上月下降13BP。
• 发行结构变化：
  • 品种：除企业债和PPN发行量减少外，其余券种发行量均有增加，短融仍为主力，占比44.9%，环比增长4.0%。
  • 期限：1年（含）以内发行占比54.6%，环比增长8.5%；1-3年、3-5年发行额占比分别增长36.0%和29.0%；5年期以上发行额环比下降32.3%。
  • 等级：AAA级发行占比53.3%，仍为发行主力。
  • 地产债：净融资17.6亿元，较上月增加60.6亿元，发行以国企为主，公司债成为主力。
  • 城投债：净融资2191.6亿元，较上月增加1754.7亿元，短融和公司债为主要发行券种，AA+为发行主力。

二级市场表现

• 到期收益率分化：高评级短期限信用债收益率上行，低评级短期限及中长期限收益率下行。
• 信用利差收窄：1Y高评级信用利差收窄幅度较小，1YAA收窄39BP，其近3年滚动信用利差分位数为15%；3年期、5年期信用利差收窄幅度在12-28BP之间。
• 地产债与城投债表现：
  • 地产债：信用利差集体收窄，低等级信用利差收窄幅度最大；期限利差和等级利差均收窄。
  • 城投债：信用利差收窄幅度较大，中长期限收窄明显；期限利差和等级利差多数收窄。

关键信息

信用债市场

• 发行量与偿还量：信用债发行1221只，发行额9798.3亿元；偿还额7172.3亿元；净融资额2626.0亿元。
• 发行成本：加权发行成本为3.64%，环比下降13BP。
• 发行结构：
  • 短融主导：短融发行占比44.9%，环比增长4.0%。
  • 期限结构：1年（含）以内发行占比54.6%，环比增长8.5%；1-3年、3-5年发行额占比分别增长36.0%和29.0%。
  • 等级结构：AAA级发行占比53.3%，仍为发行主力。

地产债市场

• 净融资改善：净融资17.6亿元，环比增加60.6亿元。
• 发行结构：
  • 公司债为主：公司债发行占比44.0%，环比增长221.2%。
  • 期限分布：1-3年、3-5年发行额占比分别为34.3%和30.8%，环比分别下降4.3%和增长26.7%。
  • 主体评级：AAA级发行占比70.9%，环比增长39.5%。
  • 企业性质：以国有企业为主，占比98.9%；民企仅卓越商业发行了4亿中票。

城投债市场

• 净融资改善：净融资2191.6亿元，环比增加1754.7亿元。
• 发行结构：
  • 短融和公司债为主：短融和公司债发行占比分别为31.8%和34.3%，环比分别增长0.8%和18.1%。
  • 期限分布：1年（含）以内和1-3年发行占比分别为40.8%和37.6%，环比分别增长2.8%和16.3%。
  • 主体评级：AA+为发行主力，占比48.6%，环比增长18.6%。

信用利差

• 整体收窄：信用利差整体收窄，1YAA收窄39BP，其近3年滚动信用利差分位数为15%；3年期、5年期收窄幅度在12-28BP之间。
• 地产债：低等级信用利差收窄幅度最大，1YAA、3YAA、5YAA分别收窄38BP、63BP、65BP；期限利差和等级利差均收窄。
• 城投债：中长期限信用利差收窄幅度较大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别收窄17BP、39BP、41BP；5YAAA、5YAA+、5YAA分别收窄27BP、31BP、30BP；期限利差和等级利差多数收窄。

评级变动

• 主体评级下调：本月共有10家境内企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中全筑股份、正邦科技、二建集团、步步高主体评级被调低，评级展望为负面。
• 评级观察名单：维尔利、蒙娜丽莎集团被列入评级观察名单。

舆情关注

• 地产债负面事件：
  • 金科股份未按期足额兑付20金科地产MTN002本息；
  • 中交保利、星河地产预售房款未全部纳入监管账户被罚；
  • 陆家嘴国际信托与世茂建设等因债券交易产生债务纠纷，世茂建设被判偿还本息18.4亿元；
  • 恒大地产新增多条被执行人信息，执行标的合计约19.6亿元；
  • 美好置业2022年预亏超11亿元，收到深交所关注函。
• 城投债负面事件：
  • 郴州发投、嘉兴城投、云投集团、邯郸建投等高管被调查；
  • 惠誉将青岛华通评级展望由稳定调整至负面；
  • 中证鹏元将赤水城投、遵义娄海情信用等级下调；
  • 云龙发展票据承兑逾期余额30.0万元。

风险提示

• 数据统计口径和处理偏差；
• 信用风险超预期。

总结

2023年2月信用债市场整体呈现净融资回升、发行久期缩短、信用利差收窄的趋势。一级市场方面，信用债发行量和净融资额均显著增长，短融和AAA级债券仍是主要发行品种。二级市场方面，到期收益率呈现长短分化，信用利差普遍收窄，尤其在低评级和中长期限品种中表现明显。同时，市场中出现较多负面舆情，涉及地产和城投多个领域，需关注相关风险。评级变动方面，部分企业主体评级下调，且被纳入评级观察名单，显示市场对部分企业的信用状况存在担忧。