20170922-财富证券-石油化工行业深度_中报符合预期_油价成为关键变量_15页_1mb

石油化工行业2017年中报分析总结

核心内容

2017年上半年，石油化工行业整体表现符合预期，但不同子板块表现差异显著。板块总营收同比增长32.44%，归属净利润同比增长226%，但环比有所回落。盈利主要集中在石油开采和油气服务板块，炼化板块受油价波动影响较大，利润出现下降。

主要观点

• 行业盈利情况：2017年上半年，石油化工板块实现总营收24044亿元，归属净利润472亿元，分别同比增长32.44%和226%。其中，石油开采和油气服务板块盈利显著，而炼化板块因产品价差缩小，利润出现下滑。
• 板块差异：石油开采和油气服务板块的盈利与油价正相关，而炼化板块受库存和价差影响较大，利润波动明显。
• 估值情况：石油化工板块市盈率处于历史相对低位，但市净率处于历史较高水平，估值提升空间可能有限。
• 油价影响：国际油价在2017年2季度震荡下行，但3季度后有望回升，推动板块业绩超预期。

关键信息

行业数据

• 2017年上半年，中信石油化工行业共47家公司，其中38家盈利，占比80%。
• 石油开采板块营收同比增长31.9%，炼化板块增长33.7%，油气服务板块增长1.1%。
• 炼化板块归属净利润同比下降35%，主要受产品价差缩小影响。
• 石油开采板块净利润同比增长1576%，油气服务板块增长79%。

原油价格走势

• 国际原油价格在2017年2季度震荡下行，但3季度后有望回升。
• OPEC减产协议延续至2018年3月，供给端数据表明下半年原油供给增速降低。
• 非OPEC国家2017年预计增产78万桶/天，2018年预计增产100万桶/天。
• 全球原油需求预计2017年增长142万桶/天，供需结构改善。

石化产品价差

• 烯烃、芳烃与石脑油价差在2季度缩小，但在3季度有所扩大。
• 涤纶长丝和PTA价差在2季度收窄，但6-7月份因供给紧张，价差回升至高位。
• 粘胶短纤价格受棉花价格影响，从16800元/吨下跌至14800元/吨，但仍有上行空间。

投资建议

• 行业评级：给予石油化工板块“领先大市”评级，认为下半年油价上涨将推动板块业绩超预期。
• 重点推荐标的：
  • 上海石化（600688）：作为炼化平台，受益于油价上涨及美国飓风带来的供应紧张，预计2017年和2018年EPS分别为0.60元和0.62元，对应PE为11倍和10倍，给予“谨慎推荐”评级。
  • 洲际油气（600759）：以勘探开发为主，受益于油价回升，预计2017年和2018年EPS分别为0.03元和0.05元，对应PE为198.67倍和119.2倍，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 原油价格不及预期。
• 石化产品价差回落。

图表目录

• 图1：2017年Q1和Q2的营收情况
• 图2：2017年Q1和Q2的利润情况
• 图3：2017年中信炼化板块（剔除中石化）净利润和现金流情况
• 图4：2016-2017年中信炼化板块（剔除中石化）净资产收益率
• 图5：2014-2017年中信石化子版块资产负债率情况
• 图6：2014-2016年油气服务行业盈利情况
• 图7：2014-2017年石化企业短期借款余额
• 图8：2014-2017年石化企业净利润情况
• 图9：2011-2017年石油石化市盈率估值情况
• 图10：2011-2017年石油石化市净率估值情况
• 图11：2016年-2017年国际原油价格走势
• 图12：2016-2017年石化品与石脑油价差情况
• 图13：2016年-2017年涤纶产业链价格走势
• 图14：2016-2017年涤纶和PTA价差情况
• 图15：2016年-2017年涤纶产业链开工率情况
• 图16：2016-2017年石化品与石脑油价差情况
• 图17：2016年-2017年棉花和黏胶短纤价格
• 图18：2014-2017年棉和纱库存情况
• 图19：中信石油化工板块利润与原油价格
• 图20：OPEC与非OPEC国际原油产量情况
• 图21：2017年非OPEC国家供给变化
• 图22：2017Q3-2018年非OPEC总原油供给变化预期
• 图23：2015-2017年主要消费地区原油进口数据
• 图24：2016-2017年主要地区原油需求预计
• 图25：2016-2017年全球原油需求预计

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

免责声明

本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用，不构成任何广告或私人咨询建议。投资者应自行关注相应更新或修改，且投资决策与本公司无关。市场有风险，投资需谨慎。