石油化工行业深度报告：中报符合预期，油价成为关键变量-20170922-财富证券-15页-1mb

石油化工板块2017年中报分析总结

核心内容

2017年上半年，石油化工板块整体业绩表现符合预期，总营收同比增长32.44%，归属净利润同比增长226%。板块内企业盈利情况分化明显，石油开采和油气服务板块盈利显著改善，而炼化板块因产品价差缩小导致利润环比下降。板块估值主要受到利润改善的影响，市盈率处于历史低位，市净率则相对较高，未来投资机会将更多依赖业绩增长。

主要观点

• 行业整体表现：2017年上半年石油化工行业实现总营收24044亿元，同比增长32.44%；归属净利润472亿元，同比增长226%。尽管利润增速较第一季度下降显著，但整体仍表现强劲。
• 板块盈利差异：石油开采、炼化和油气服务三个子板块盈利情况不一。石油开采和油气服务板块净利润同比大幅增长，而炼化板块因产品价差缩小导致利润环比下降。
• 油价波动影响：原油价格是影响石油化工行业利润的关键因素。油价上涨直接提升石油开采和油气服务企业的盈利，而炼化企业则受益于库存收益和下游产品价差的支撑。
• 下半年展望：预计下半年原油价格将上涨，主要受供需两端影响。供给端，美国页岩油增速放缓，全球活跃钻机数量处于低位；需求端，全球原油消费增长，OPEC减产协议延续至2018年3月，全球原油供需结构改善。
• 石化品价差：2季度石化产品价差缩小，但随着库存去化，3季度价差回升，预计下半年化工品价差将维持高位。
• 投资评级：给予石油化工板块“领先大市”评级，认为油价上涨将推动板块业绩超预期。

关键信息

• 行业数据：中信石油化工行业共有47家公司，其中38家实现盈利，占80%。炼化板块的财务杠杆下降明显，现金流改善。
• 利润变化：2017年上半年炼化板块归属净利润为118.77亿元，环比下降35%。石油开采板块归属净利润为72.81亿元，环比增长。
• 油价走势：2017年2季度国际油价震荡下行，美国商业原油库存从2季度开始回落，推动油价回升。
• 库存与价差：涤纶产业链在2季度库存天数达到历史高位，价差收窄，但随着库存去化，3季度价差回升。
• 投资标的推荐：
  • 上海石化（600688）：炼化平台，受益于油价上涨和美国飓风对聚烯烃市场的影响，预计2017-2018年EPS分别为0.60元和0.62元，给予“谨慎推荐”评级。
  • 洲际油气（600759）：主营石油勘探开发，受益于国际油价回升，预计2017-2018年EPS分别为0.03元和0.05元，给予“谨慎推荐”评级。

投资要点

• 油价关键作用：油价上涨将推动石油化工板块业绩超预期，尤其是石油开采和油气服务板块。
• 库存周期：涤纶产业链在2季度库存天数达到历史高位，但随着库存去化，3季度价差回升，预计下半年化工品价差将维持高位。
• 风险提示：原油价格不及预期或石化品价差回落可能对板块盈利产生不利影响。

估值分析

• 市盈率：中信石油化工市盈率中值为42倍，处于历史相对低位，但市净率处于相对高位。
• 估值驱动：当前估值主要由利润改善驱动，未来板块市值提升将依赖于业绩持续改善，但估值继续提升空间有限。

图表目录（关键图表）

• 图1：2017年Q1和Q2的营收情况
• 图2：2017年Q1和Q2的利润情况
• 图3：中信炼化板块（剔除中石化）净利润和现金流情况
• 图4：中信炼化板块（剔除中石化）净资产收益率
• 图5：中信石化子版块资产负债率
• 图6：2014-2016年油气服务行业盈利情况
• 图7：2014-2017年石化企业短期借款余额
• 图8：2014-2017年石化企业净利润情况
• 图9：2011-2017年石油石化市盈率估值情况
• 图10：2011-2017年石油石化市净率估值情况
• 图11：2016-2017年国际原油价格走势
• 图12：2016-2017年石化品与石脑油价差情况
• 图13：2016-2017年涤纶产业链价格走势
• 图14：2016-2017年涤纶和PTA价差情况
• 图15：2016-2017年涤纶产业链开工率情况
• 图16：2016-2017年石化品与石脑油价差情况
• 图17：2016-2017年棉花和黏胶短纤价格
• 图18：2014-2017年棉和纱库存情况
• 图19：全球活跃钻机数量及环比情况
• 图20：美国活跃钻机数量及环比情况
• 图21：2017年非OPEC国家供给变化
• 图22：2017Q3-2018年非OPEC总原油供给变化预期
• 图23：2015-2017年主要消费地区原油进口数据
• 图24：2016-2017年主要地区原油需求预计
• 图25：2016-2017年全球原油需求预计

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

风险提示

• 原油价格不及预期
• 石化品价差回落

相关报告

• 上海石化（600688）：2017年EPS为0.60元，PE为11倍；2018年EPS为0.62元，PE为10倍，给予“谨慎推荐”评级。
• 洲际油气（600759）：2017年EPS为0.03元，PE为198.67倍；2018年EPS为0.05元，PE为119.2倍，给予“谨慎推荐”评级。

总结

石油化工板块2017年上半年表现符合预期，盈利改善显著。随着下半年原油价格有望上涨，板块业绩有望超预期。投资机会主要来自业绩推动，而估值提升空间有限。建议关注上海石化和洲际油气作为投资标的。