石油化工行业研究：美国操纵油价了？_18页_2mb

资源与环境研究中心石油化工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于石油化工行业，分析美国原油及成品油消费趋势，指出当前美国市场存在多指标显示终端需求旺盛，但部分关键数据如汽油批发需求量却出现背离，可能暗示美国政府在一定程度上操控了需求数据，以压制油价。基于此，报告维持对石油化工行业的“买入”评级，并建议关注受益于油价上涨的上下游标的。

主要观点

• 美国原油消费趋势强劲：
  美国原油库存（含战略库存）持续去库，表明原油表观消费量处于恢复状态。美国原油终端消费以交通运输为主，其中汽油消费占比最大，因此汽油消费数据是判断原油终端需求的重要依据。

• 美国出行强度超预期恢复：
  2022年美国出行强度较2021年显著提升，尽管夏季高温导致短期回落，但整体汽油消费仍维持较高景气度，与炼厂开工率、库存去库及裂解价差高位趋势一致。

• 汽油批发需求量与终端消费背离：
  美国汽油批发需求量近期接近甚至低于2020年同期水平，与实际终端消费数据严重不符，可能反映出数据造假或人为干预，影响市场对美国需求的判断。

• 行业投资建议：
  维持“买入”评级，认为行业未来3-6个月内将跑赢大盘15%以上。建议关注受益于油价上涨的上下游企业，如中国海油、中国石油（上游）及恒力石化、荣盛石化、恒逸石化（中下游）。

关键信息

市场数据

美国原油消费指标

• 美国原油库存（含战略）持续去库，处于历史低位。
• 美国原油表观消费量 = 原油生产 + 原油进口量 + 库存变化 - 原油出口量。
• 美国炼厂开工率维持高位，成品油库存尤其汽油库存持续去库。
• 汽油裂解价差及柴油裂解价差均维持较高水平。

美国出行强度与油品消费

• 美国出行强度持续恢复，远超2021年水平。
• 多交通工具活跃强度（航空、轻型车、卡车）均显示能源消费旺盛。
• 美国汽油库存、炼厂开工率、裂解价差等指标一致指向终端需求强劲。

汽油批发需求量异常

• 汽油批发需求量近期低于2020年同期，与实际消费情况背离。
• 可能存在美国政府人为调低需求数据以压制油价的可能性。
• 该指标的有效性受到质疑，影响市场判断。

风险提示

1. 地缘政治风险：
   俄乌局势变化、伊核协议推进、委内瑞拉制裁解除等可能影响原油供应。

2. 价格高位引发的行业调整：
   油气价格高位可能促使油气公司调整勘探开发计划，成品油价格高企或推动炼厂产能扩张。

3. 疫情反复风险：
   新型变种病毒可能对全球能源需求造成负面影响。

4. 战略库存释放风险：
   美国持续释放战略库存可能增加原油边际供应，改善供需平衡。

5. 加息抑制需求风险：
   美联储及欧洲央行加息可能对原油价格产生下行压力。

6. 数据误差风险：
   卫星定位数据及第三方数据可能存在误差，影响分析结果。

7. 模型拟合误差：
   数据不完美及模型限制可能导致分析偏差。

投资评级说明

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