20201109-东吴证券-新东方-S-09901.HK-从优秀到卓越——两次重要转型_星辰大海在前方_36页_2mb

报告摘要

新东方公司总结

核心内容

新东方是中国最大的民办教育服务提供商，成立于1993年，历经近27年发展，已成长为覆盖K12校外辅导、海外备考、成人语言培训、在线教育、教材出版等领域的教育巨头。公司通过两次重大转型，从英语培训转向K12培训，再从名师模式转向标准化体系，成功构建了以K12为主、海外备考及英语培训为辅、在线教育及教材出版为补充的多元化业务结构。目前，新东方正处于扩张期，尤其在下沉市场表现突出。

主要观点

两次重要转型：
- 首次转型（2008年）：从英语培训转向K12培训，推出“泡泡少儿全科”和“优能全科”。
- 第二次转型（2013-2014年）：从名师模式转向标准化模式，推出OMO系统，提升管理效率和教学质量。
业务结构：
- K12培训业务是公司主要收入来源，2020年贡献69.2%的收入，占集团收入的69.2%。
- 海外备考及咨询业务、英语培训业务作为辅助，提供备考课程和语言培训。
- 在线教育和教材出版作为补充，支持线下业务发展，提升学习体验。
市场前景：
- K12校外辅导市场持续增长，预计2024年市场规模将达1.17万亿元，CAGR为13.6%。
- 下沉市场具有广阔前景，低线城市面临与高线城市相当的升学压力，但优质教育资源匮乏。
核心竞争力：
- 品牌力：新东方和俞敏洪的品牌影响力深厚，消费者认知度高。
- 网点下沉：公司已在全国91个城市布局，其中48%为三线及以下城市。
- 标准化体系：OMO系统提升了教学质量与管理效率，支持高效扩张。

关键信息

财务表现：
- FY2020公司实现收入35.79亿美元，同比+15.6%。
- FY2020归母净利润为4.13亿美元，同比+73.6%；Non-GAAP净利润为4.84亿美元，同比+17.8%。
- FY2021Q1公司收入同比-8.0%，归母净利润同比-16.4%，主要受疫情影响。
盈利预测：
- FY2021-23年，公司预计归母净利润分别为5.78/7.17/8.78亿美元，同比增速分别为39.7%/24.1%/22.5%。
- FY2021-23年，公司预计总收入分别为45.49/56.94/67.99亿美元，同比增速分别为27.1%/25.2%/19.4%。
投资建议：
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 美股目标价220美元，港股目标价1705港元。
- 基于K12培训的高增长潜力，给予15%的估值溢价。