固收深度报告：城投系列四之盐城城投平台梳理与比较-20200507-东吴证券-30页_1mb

报告摘要

盐城城投平台梳理与比较总结

核心内容概述

本报告对盐城市及其下辖区县的经济财政、债务状况及28家城投平台的运营情况进行梳理与比较，旨在为投资者提供选择优质城投平台的参考依据。整体来看，盐城市及下辖区县的债务率处于全国中下游水平，但城投债收益率整体高于全国平均水平，特别是AA级与AA+级之间的利差较宽，AA5Y和AA4Y的收益率存在较大的下行空间，具备一定的投资价值。

主要观点

区域经济与财政实力：
- 盐城市是江苏省地级市，位于长江三角洲中心区，经济结构以传统产业为主，同时积极发展新能源、智能制造等新兴产业。
- 2019年盐城市GDP为5702.3亿元，人均GDP为7.91万元，财政自给率为43.61%。
- 射阳县、亭湖区、盐都区及大丰区等区域经济表现较好，GDP增速均在5%以上。
- 财政收入来源以税收为主，税收占比达77.01%，其中亭湖区税收占比最高，为82.52%。
债务情况：
- 2019年末盐城市地方债务余额为1177.38亿元，地方债务/GDP为20.65%。
- 广义债务规模（地方债+城投有息负债）为2153.8亿元，广义负债率37.77%，处于全国中下游水平。
- 城投债存量最多的是盐城东方投资开发集团有限公司，债券余额为117.85亿元。
城投债利差分析：
- 盐城市城投债收益率普遍高于全国平均水平，特别是AA5Y和AA4Y的收益率利差分别达到330.30BP和318.70BP。
- 信用利差空间较大，投资者可适当考虑信用下沉以获取资本利得。
城投平台运营情况：
- 盐城市本级及区县的城投平台多数由地方政府控股，具备较强的区域专营优势。
- 一些平台如盐城高新、盐城东方等在各自区域内的基础设施建设中占据主导地位，且得到地方政府在资金、资产注入和财政补贴方面的大力支持。

关键信息

经济与财政

盐城市：
- 2019年GDP为5702.3亿元，名义增速为5.1%。
- 一般公共预算收入为383.00亿元，同比增长0.5%；税收占比为77.02%。
- 一般公共预算支出为878.29亿元，财政自给率为43.61%。
- 政府性基金收入为389.65亿元，同比增长9.7%。
- 综合财力为772.65亿元，地方债务余额/综合财力为152.38%。
各区域：
- 射阳县：GDP为563.87亿元，增速6.6%；财政自给率30.91%，税收占比80.49%。
- 亭湖区：GDP为531.73亿元，增速5.6%；财政自给率85.95%，税收占比82.52%。
- 盐都区：GDP为587.99亿元，增速6.5%；财政自给率52.54%，税收占比80.75%。
- 大丰区：GDP为654.88亿元，增速5.1%；财政自给率53.31%，税收占比80.30%。
- 东台市：GDP为940.00亿元，增速5.0%；财政自给率48.01%，税收占比80.94%。
- 阜宁县：GDP为555.06亿元，增速4.6%；财政自给率31.19%，税收占比78.30%。
- 建湖县：GDP为565.00亿元，增速5.5%；财政自给率32.02%，税收占比75.56%。
- 滨海县：GDP为497.00亿元，增速4.1%；财政自给率28.06%，税收占比75.04%。
- 响水县：GDP为385.78亿元，增速4.3%；财政自给率35.16%，税收占比75.00%。

城投平台情况

市本级平台（8家）：
- 包括海兴集团、盐城城南投资、盐城城投集团、盐城城资、盐城公用、盐城国投集团、盐城交控、银宝控股。
- 主要负责全市范围内的基础设施建设、土地整理、房地产、水务等业务。
- 部分平台如盐城城南投资、盐城城投集团等，业务范围较广，存在较大的资金压力。
区/县（市）级平台（20家）：
- 包括盐城高新、世纪新城集团、盐城东方、大丰城建、大丰海港控股、海瀛实业、亭湖公投、盐都国投、盐龙湖开发、东台城投、东台国资、惠民城镇化建设、阜宁城投、江苏开源投资、建湖城投、建湖开投、射阳城投、滨海城发、灌江控股等。
- 各平台业务侧重不同，如大丰海港控股专注于港口建设，盐城东方则在开发区内承担基础设施、房屋销售、租赁及物业管理等业务。
- 部分平台如江苏开源投资、盐都国投、大丰城建等，受到地方政府的持续支持。

城投债发行与利差

存量城投债：
- 截至2019年底，盐城市共有28家城投平台，涉及存续债券202只，债券余额977.32亿元。
- 城投债类型以企业债为主，占比43.31%，其次为公司债（25.09%）、中期票据（16.86%）和定向工具（14.75%）。
- 债券到期规模中，1-3年内到期的债券最多，达536.15亿元。
收益率与利差：
- 盐城市城投债收益率普遍高于全国平均水平，尤其是AA级和AA+级之间。
- AA5Y和AA4Y的利差分别达到330.30BP和318.70BP，具有较大的下行空间。
- 城投债收益率曲线显示，AA级和AA+级的利差较宽，为投资者提供了潜在的收益机会。

风险提示

宏观经济波动：
- 随着宏观经济下行，财政收入增速可能受到较大影响，进而影响城投平台的偿债能力。
- 各地方政府的债务压力可能加剧，需警惕系统性风险。
财政自给率：
- 有6个区域的财政自给率低于50%，其中滨海县和射阳县最低，分别为28.06%和30.91%。
- 财政收入稳定性较低，需关注未来财政收入的可持续性。
债务结构：
- 城投债到期规模中，1-3年内集中偿付压力较大，需注意债务期限结构的合理性。