城投系列四之盐城城投平台梳理与比较_30页_1mb

报告摘要

盐城市城投平台梳理与比较总结

核心内容概览

本报告对盐城市及其下辖区县的经济财政状况、债务情况以及28家城投平台的运营情况进行了系统梳理和比较，旨在帮助投资者识别优质城投平台，评估其信用风险和投资价值。

主要观点

区域经济与财政：盐城市是江苏省地级市，地处东部沿海，经济结构以传统产业为主，但也积极发展新能源、智能制造等高附加值产业。2019年盐城市GDP为5702.3亿元，人均GDP为79149元，财政自给率仅为43.61%，但部分区域如阜宁经开区财政自给率高达124.36%，显示区域间财政状况差异显著。
债务状况：盐城市地方债务余额为1177.38亿元，债务率（地方债务/GDP）为20.65%，处于全国中下游水平。若考虑发债城投的有息负债，广义负债率（地方债+城投有息负债/GDP）达37.77%。盐城市城投债收益率整体高于全国平均水平，尤其是AA级与AA+级之间的利差较宽，AA5Y和AA4Y的收益率存在较大下行空间，投资价值较高。
城投平台运营情况：盐城市城投平台数量较多，涉及202只存续债券，总额达977.32亿元。市本级平台数量为8家，区县平台为20家，其中盐城东方投资开发集团有限公司为存量债券最多的平台，达117.85亿元。各平台的主营业务、政府补助、银行授信、在建项目规模及股东背景差异显著，部分平台具有区域垄断地位，如盐城城资、盐城国投集团等。
利差分析：盐城市城投债的收益率高于全国城投债，且AA级与AA+级之间的利差较大。例如，AA/5Y利差达330.30BP，AA/4Y利差达318.70BP，显示出盐城市城投债具有较高的配置价值。
风险提示：宏观经济下行可能导致财政收入增速放缓，增加城投平台的债务压力。部分区域如滨海县和射阳县财政自给率较低，需警惕其财政可持续性风险。

关键信息

1. 盐城市经济与财政

2019年GDP：5702.3亿元，名义增速为5.1%。
人均GDP：79149元，增长5.3%。
一般公共预算收入：383.00亿元，同比增长0.5%，税收占比77.02%。
一般公共预算支出：878.29亿元，同比增长4.5%，财政自给率43.61%。
政府性基金收入：389.65亿元，同比增长9.7%。
综合财力：772.65亿元，其中政府性基金占比50.43%。
负债率：20.65%。
广义负债率：37.77%。

2. 城投平台数量与债券分布

城投平台总数：28家。
市本级平台：8家，债券余额446.37亿元，占45.67%。
区/县平台：20家，债券余额530.95亿元，占54.33%。
债券类型分布：企业债（43.31%）、公司债（25.09%）、中期票据（16.86%）、定向工具（14.75%）。
债券期限分布：一年内到期262.19亿元，1-3年到期536.15亿元，3-5年到期237.52亿元，债务期限结构较为合理。

3. 城投平台主体评级与收益率

AA+平台：8家。
AA平台：20家。
收益率差异：AA/5Y利差330.30BP，AA/4Y利差318.70BP，显示出AA级城投债具有较大的收益率下行空间。

4. 城投平台运营与地位

核心平台：如海兴集团、盐城城投集团、盐城城资等，具有较强的区域垄断地位，业务涵盖基础设施建设、土地整理、房地产、水务等。
政府支持：多数平台在政府补助、资产划拨、财政资金等方面获得支持，特别是市本级平台。
投资潜力：部分平台如盐城东方、世纪新城集团等在资本注入、业务扩展等方面表现突出，具备较强的发展潜力。

5. 区域经济与财政对比

GDP贡献排名：东台市、大丰区、盐都区为前三。
财政收入增速：射阳县、亭湖区、盐都区增速靠前，分别为6.6%、7.0%、6.5%。
财政自给率：阜宁经开区最高（124.36%），滨海县和射阳县最低（28.06%、30.91%）。
政府性基金占比：射阳县、阜宁县、建湖县等地区政府性基金收入占比超过50%，显示财政收入结构以政府性基金为主。

6. 风险提示

宏观经济影响：财政收入增速下行压力可能加大，需警惕系统性风险。
债务压力：部分区域如滨海县、射阳县财政自给率低，债务压力较大。
信用利差：AA+级与AA级之间的利差空间被压缩，AA-级风险较高，需谨慎评估。

结论

盐城市城投平台整体债务率偏低，但收益率高于全国平均水平，特别是AA级与AA+级之间的利差较宽，显示出一定的投资价值。投资者应关注具有较强财政支持和区域垄断地位的平台，如盐城城资、盐城交控、盐城国投集团等。同时，需注意部分区域如滨海县、射阳县财政自给率较低，可能存在较大的债务风险。总体来看，盐城市城投债具备一定的配置价值，但需谨慎评估其信用风险和宏观经济影响。

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