20181030-华创证券-瀚蓝环境-600323.SH-2018年三季报点评_毛利率持续提升_低估值优势显现_5页_864kb

瀚蓝环境（600323）2018年三季报总结

核心内容

瀚蓝环境于2018年第三季度实现了营业收入和净利润的稳步增长，具体表现为：

• 营业收入：35.85亿元，同比增长17.16%；
• 归母净利润：7.44亿元，同比增长36.30%；
• 扣非净利润：5.98亿元，同比增长20.33%；
• 综合毛利率：提升至34.20%，主要得益于固废业务占比增加及燃气、水务板块表现良好。

主要观点

业务增长驱动业绩提升

瀚蓝环境2018年前三季度业绩增长主要得益于三大业务板块的协同发展：

1. 燃气板块：量价齐升，上半年完成燃气发展30%股权收购，增厚利润。
2. 固废板块：项目投产进度正常，大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目等有效支撑业绩。
3. 水务板块：经营改善，污水处理项目提标改造和管网建设有效推进，水损治理成效显著。

净利润增速与营收增速不匹配原因

净利润增速高于营收增速主要由以下因素造成：

• 官窑项目处置收益；
• 燃气发展剩余股权并购带来的利润增厚。

未来增长看点

公司未来增长潜力主要来源于：

• 固废板块：2018年固废业务推进顺利，预计2019年及以后将有多个新项目落地（如廊坊二期、孝感项目、顺德项目等），进一步推动业绩增长；
• 农业废弃物处理：2017年通过收购驼王生物布局该领域，预计2019年将贡献业绩；
• 危废处理：南海危废项目有望在2019年启动，拓展固废业务范围。

业务结构优化与盈利能力提升

公司通过业务结构调整和项目优化，提升了整体盈利能力，预计未来利润和估值将实现双提升。

关键信息

财务指标预测

财务比率分析

投资评级

• 当前价：12.05元；
• 投资评级：推荐（维持）；
• 预期未来6个月内：超越基准指数10%-20%；
• PE估值：11倍（2018E）、10倍（2019E）、8倍（2020E）。

风险提示

• 固废项目推进不达预期。

项目进展

• 2018年三季度新增晋江垃圾焚烧发电提标改建项目，总投资约8.83亿元，将提升垃圾焚烧处理能力与污泥干化处理水平，巩固公司在福建市场的影响力。

业务结构与市场地位

• 水务与燃气板块：处于区域垄断地位，特许经营模式保障稳定收益与良好现金流，为公司发展提供坚实后盾；
• 燃气市场拓展：公司尝试走出当地市场，江西项目收购模式有望复制。

总结

瀚蓝环境2018年三季报显示，公司业绩稳步增长，毛利率持续提升，显示出良好的盈利能力与业务优化趋势。固废板块作为未来增长引擎，有望带动公司利润与估值双提升，而水务与燃气板块则提供稳定的现金流支持。整体来看，公司具备较强的行业影响力和成长潜力，未来发展前景值得期待。