20180808-光大证券-瀚蓝环境-600323.SH-2018年中报点评_现金流+成长_看好公司优质运营资产_7页_1mb

瀚蓝环境 (600323.SH) 2018年中报点评总结

核心内容

瀚蓝环境在2018年中报中展现出良好的业绩表现，营业收入同比增长16.67%，归母净利润同比增长59.08%，显示出公司较强的盈利能力。公司同时具备优质现金流和成长性，经营活动产生现金流量净额为4.34亿元，为后续发展提供了坚实的财务基础。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司中报业绩符合市场预期，主要受益于固废处理、燃气业务、污水管网运营及供水业务的稳步增长。
• 业务结构优化：公司以固废、供污水、燃气为主营业务，具备较优质的现金流，且通过“瀚蓝模式”实现固废处理产业链的整合，提升整体运营效率。
• 战略布局明确：公司通过收购燃气发展30%股权实现控股，并积极推进多个垃圾焚烧项目，如大连（1000吨/日）、顺德（3000吨/日）等，进一步扩大运营规模。
• 外部支持增强：国投集团战略入股，成为第三大股东，有助于资源整合与融资成本降低。
• 估值调整与评级上调：基于公司良好的经营数据与成长性，分析师将公司评级上调为“买入”，目标价为18.54元，对应2018年18倍PE。

关键信息

2018年中报数据

• 营业收入：22.89亿元，同比增长16.67%
• 归母净利润：5.00亿元，同比增长59.08%
• 扣非后归母净利润：3.56亿元，同比增长23.68%
• 经营活动现金流净额：4.34亿元
• 非经常性收益：官窑市场处置税前收益约1.6亿元，不具有持续性

重点分部业务表现

1. 固废处理业务：

   • 收入：8.02亿元，同比增长18.07%
   • 毛利率：39.24%
   • 项目进展：大连项目已满产，顺德项目预计10月中旬投产，廊坊二期预计年底完成，孝感项目设计规模扩大至2250吨/日

2. 燃气业务：

   • 收入：7.91亿元，同比增长18.29%
   • 毛利率：23.37%
   • 业务拓展：控股燃气发展，推动天然气销量增长与购销差价上升

3. 供水业务：

   • 收入：4.25亿元，同比增长4.54%
   • 毛利率：30.36%
   • 成本控制：通过水损治理和电费控制提升盈利能力

4. 污水处理业务：

   • 收入：1.03亿元，同比增长14.93%
   • 毛利率：41.21%
   • 项目进展：16个污水处理厂提标改造，单价核定提升盈利性

其他看点

• “瀚蓝模式”：构建完整的固废处理产业链，提升资源循环利用率。
• 国投入股：优化资产结构，提升融资能力，拓展业务机遇。
• 水处理领域拓展：通过增资蓝湾公司进入水环境治理领域，创造新的利润增长点。
• 可转债发行：计划发行10亿可转债，用于南海生活垃圾焚烧发电项目，降低融资成本，促进项目落地。

业绩预测与估值

• 预测数据（2018-2020年）：

  • 营业收入：4,759亿元、5,444亿元、6,241亿元
  • 归母净利润：791亿元、902亿元、1,041亿元
  • EPS：1.03元、1.18元、1.36元
  • ROE：13.27%、13.49%、13.81%
  • PE：15倍、13倍、12倍
  • PB：2.0倍、1.8倍、1.6倍

• 估值指标：

  • EV/EBITDA：9倍、8倍、7倍
  • EV/EBIT：15倍、13倍、10倍
  • EV/NOPLAT：19倍、16倍、13倍
  • EV/Sales：4倍、3倍、2倍

风险提示

• 固废项目投产进度不及预期
• 居民、工业用气门站价提升但顺价不力
• 运营类资产盈利能力可能受人工及材料成本上升影响

总结

瀚蓝环境凭借其优质的现金流和持续成长能力，被分析师看好。公司在固废处理、燃气、供水和污水处理等领域均有良好表现，且通过“瀚蓝模式”和国投入股进一步增强其业务拓展能力和资源整合能力。尽管存在一定的风险，但其成长性和稳健经营策略仍使其具备较高的投资价值，因此上调至“买入”评级。