20251105-华源证券-瀚蓝环境-600323.SH-Q3业绩符合预期_供热+AIDC贡献增长潜力_3页_290kb

瀚蓝环境(600323.SH)报告总结：业绩符合预期，供热与AIDC合作成为增长点

投资评级

• 投资评级：买入（维持）

核心要点

瀚蓝环境2025年三季度业绩稳健增长，符合预期。公司营收同比增长36.7%，归母净利润增长28.1%，环比增长16.7%。

一、业绩分析

1. 垃圾焚烧发电

   • Q3净利润达6.57亿元，同比增3.88亿元。
   • 其中粤丰环保并表贡献净利润3.61亿元（单月1.2亿元）。
   • 吨垃圾发电量/上网电量持续提升：吨发电量380.06千瓦时/吨、上网电量330.24千瓦时/吨，同比分别增长1.18%和1.84%，发电效率逐步优化。

2. 供热业务

   • 粤丰环保6月并表后，公共供热能力显著提升，Q3供热量52万吨，同比增14.4万吨，贡献营收0.8亿元，同比增0.3亿元。

二、财务指标

• 资本开支与现金流
  • 前三季度资本支出13.21亿元（剔除“解释第14号”及相关粤丰影响），自由现金流达13.53亿元，同比增12.8亿元，现金流持续改善。
• 盈利能力
  • 2025年净利润预计19.8亿元，对应PE为12.25倍，当前股息率3.2%-3.8%。

三、战略亮点

1. 推进AIDC合作：与电信运营商和交通规划中心签署战略合作，布局垃圾焚烧发电+智算中心能源梯级利用模式。提供绿电及余热，降低算力中心能耗，提升项目效益。
2. 在建项目逐步落地：通过减少资本开支和提升完工进度，自由现金流有望进一步提升。

四、风险提示

• 垃圾处理量波动、供热量变化、新建项目进度不及预期。

盈利预测（2025-2027年）

附：核心财务指标及盈利预测详见财报附录与数据摘要。