20230331-华创证券-天润乳业-600419.SH-2022年报点评_回款表现稳健_盈利延续升势_6页_834kb

报告摘要

天润乳业（600419）2022年报点评总结

核心内容

天润乳业在2022年全年实现营收24.10亿元，同比增长14.25%；归母净利润1.97亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长34.05%。2022年第四季度公司营收5.58亿元，同比增长3.9%，归母净利润0.43亿元，同比增长15.76%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长40.84%。单Q4销售回款6.5亿元，同比增长18.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.87元（含税）。

主要观点

Q4回款表现稳健：尽管受疫情扰动影响，公司Q4销售回款同比增长18.16%，表现较为稳健。
疫情对营收影响显著：10-11月管控趋严，12月放开后供应链恢复，但Q4营收仅增长3.9%，环比Q3有所下降。
区域表现差异：疆内收入同比增长2.3%，疆外收入同比增长5.5%，显示公司在疆外市场有较强增长韧性。
品类表现分化：常温业务同比增长7.9%，低温业务同比下降3.4%，畜牧业和其它业务分别同比增长15.4%和55.9%，显示公司业务结构的多样性。
盈利持续上升：Q4毛利率17.65%，同比提升3.95个百分点；归母净利率7.63%，同比提升0.78个百分点，延续22Q2以来的盈利增长趋势。
费用率略有上升：销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别上升1.23%、1.28%、0.54%，主要由于费用刚性和春节提前导致部分销售费用前置。
未来增长预期：公司计划通过发行可转债建设新疆产能，疆外扩张模式已跑通，2023年营收有望提速至30%以上，带动整体营收向好。原奶价格下行将增厚利润，新产能投产后费投可能更积极，预计盈利持平略升。

关键信息

财务指标概览

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万）	2,410	2,912	3,499	4,210
同比增速（%）	14.2%	20.9%	20.1%	20.3%
归母净利润（百万）	197	245	299	369
同比增速（%）	31.3%	24.3%	22.0%	23.6%
每股盈利（元）	0.61	0.76	0.93	1.15
市盈率（倍）	26	21	17	14
市净率（倍）	2.2	2.0	1.8	1.6

投资建议

评级：维持“推荐”评级
目标价：19元
现价：15.94元
EPS预测：2023-2025年分别为0.76/0.93/1.15元，对应PE分别为21/17/14倍。

风险提示

疫情反复可能导致产销受损
渠道扩展可能未达预期
原材料价格大幅波动可能影响利润

附录信息

公司基本数据：
- 总股本：32,019.02万股
- 已上市流通股：30,414.55万股
- 总市值：51.04亿元
- 流通市值：48.48亿元
- 资产负债率：35.46%
- 每股净资产：7.21元
- 12个月内最高/最低价：17.99/11.34元
研究团队：
- 组长、首席分析师：欧阳予（浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验）
- 白酒研究组组长：沈昊（澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验）
- 大众品研究组组长：范子盼（中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验）
- 餐饮供应链研究组分析师：彭俊霖（上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验）
- 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳（14年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师称号）
机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
- 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
- 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
- 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹均

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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