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华创食饮：天润乳业年报分析总结

核心内容概述

天润乳业在2025年实现营业收入27.52亿元，同比下降1.87%，但归母净利润同比增长43.56%，达到0.41亿元。公司2025年第四季度表现亮眼，营收同比增长4.59%，归母净利润大幅增长143.56%，显示出公司在市场复苏和战略调整中的积极成效。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2025年全年营收：27.52亿元，同比-1.87%。
• 2025年归母净利润：0.41亿元，同比+4.99%。
• 2025年扣非归母净利润：0.77亿元，同比+1.62%。
• 2025年第四季度营收：6.78亿元，同比+4.59%。
• 2025年第四季度归母净利润：0.52亿元，同比+143.56%。
• 2025年第四季度扣非归母净利润：0.01亿元，同比-60.93%。

2. 分地区与分产品表现

• 分地区：
  • 疆内市场：连续3个季度实现双位数正增长，25Q4收入3.45亿元，同比+11.9%。
  • 疆外市场：收入3.08亿元，同比-4.09%，降幅环比收窄。
• 分产品：
  • 常温液奶：收入3.69亿元，同比+6.2%。
  • 低温液奶：收入2.6亿元，同比+1.2%。
  • 畜牧业：收入0.18亿元，同比+3.4%。
  • 其他：收入0.07亿元，同比-14.5%。

3. 量价拆分

• 2025年第四季度乳制品销量同比增长11%，但价格同比下降6%。

4. 成本与费用控制

• 毛利率：2025年第四季度为15.71%，同比+3.56个百分点。
• 销售费用率：2025年第四季度为5.75%，同比+2.14个百分点。
• 管理费用率：2025年第四季度为3.9%，同比-0.37个百分点。
• 研发费用率：2025年第四季度为0.89%，同比-0.47个百分点。
• 财务费用率：2025年第四季度为1.23%，同比-0.11个百分点。

5. 净利润与净利率

• 2025年第四季度净利率：7.4%，同比+5.5个百分点。
• 归母净利率：7.7%，同比+5.5个百分点。

6. 2026年目标

• 营业收入目标：30亿元，同比+9%。
• 乳制品销量目标：32万吨，同比+4.3%。
• 公司预计随着原奶价格企稳及消费复苏，乳业将进入恢复性增长阶段。

7. 投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 估值：2026年估值为**倍。
• 目标价：**元。
• 关注点：原奶周期拐点及疆外市场拓展进展。

战略与市场拓展

• 公司持续推进“用新疆资源、做全国市场”战略，强化疆内市场，拓展疆外渠道。
• 加速布局盒马、麦德龙等主流渠道，同时完善电商渠道。
• 高奶源自给率为公司未来盈利弹性提供了支撑。

风险提示

• 原奶价格波动可能影响公司盈利。
• 疆外市场竞争加剧可能影响增长。
• 市场需求不及预期可能影响业绩表现。

团队介绍

• 欧阳予：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。
• 董广阳：华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

图表说明

• 图表1：天润乳业季度业绩拆分，展示2023至2025年各季度的财务数据变化。
• 图表2：天润乳业PEband，用于分析公司股价与盈利的相对关系。
• 图表3：天润乳业PBband，用于评估公司股价与净资产的比率。

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