> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创食饮：天润乳业年报分析总结 ## 核心内容概述 天润乳业在2025年实现营业收入27.52亿元，同比下降1.87%，但归母净利润同比增长43.56%，达到0.41亿元。公司2025年第四季度表现亮眼，营收同比增长4.59%，归母净利润大幅增长143.56%，显示出公司在市场复苏和战略调整中的积极成效。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年全年营收**：27.52亿元，同比-1.87%。 - **2025年归母净利润**：0.41亿元，同比+4.99%。 - **2025年扣非归母净利润**：0.77亿元，同比+1.62%。 - **2025年第四季度营收**：6.78亿元，同比+4.59%。 - **2025年第四季度归母净利润**：0.52亿元，同比+143.56%。 - **2025年第四季度扣非归母净利润**：0.01亿元，同比-60.93%。 ### 2. 分地区与分产品表现 - **分地区**： - 疆内市场：连续3个季度实现双位数正增长，25Q4收入3.45亿元，同比+11.9%。 - 疆外市场：收入3.08亿元，同比-4.09%，降幅环比收窄。 - **分产品**： - 常温液奶：收入3.69亿元，同比+6.2%。 - 低温液奶：收入2.6亿元，同比+1.2%。 - 畜牧业：收入0.18亿元，同比+3.4%。 - 其他：收入0.07亿元，同比-14.5%。 ### 3. 量价拆分 - 2025年第四季度乳制品销量同比增长11%，但价格同比下降6%。 ### 4. 成本与费用控制 - **毛利率**：2025年第四季度为15.71%，同比+3.56个百分点。 - **销售费用率**：2025年第四季度为5.75%，同比+2.14个百分点。 - **管理费用率**：2025年第四季度为3.9%，同比-0.37个百分点。 - **研发费用率**：2025年第四季度为0.89%，同比-0.47个百分点。 - **财务费用率**：2025年第四季度为1.23%，同比-0.11个百分点。 ### 5. 净利润与净利率 - **2025年第四季度净利率**：7.4%，同比+5.5个百分点。 - **归母净利率**：7.7%，同比+5.5个百分点。 ### 6. 2026年目标 - **营业收入目标**：30亿元，同比+9%。 - **乳制品销量目标**：32万吨，同比+4.3%。 - 公司预计随着原奶价格企稳及消费复苏，乳业将进入恢复性增长阶段。 ### 7. 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **估值**：2026年估值为\*\*倍。 - **目标价**：\*\*元。 - **关注点**：原奶周期拐点及疆外市场拓展进展。 ## 战略与市场拓展 - 公司持续推进“用新疆资源、做全国市场”战略，强化疆内市场，拓展疆外渠道。 - 加速布局盒马、麦德龙等主流渠道，同时完善电商渠道。 - 高奶源自给率为公司未来盈利弹性提供了支撑。 ## 风险提示 - 原奶价格波动可能影响公司盈利。 - 疆外市场竞争加剧可能影响增长。 - 市场需求不及预期可能影响业绩表现。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。 - **董广阳**：华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 图表说明 - **图表1**：天润乳业季度业绩拆分，展示2023至2025年各季度的财务数据变化。 - **图表2**：天润乳业PEband，用于分析公司股价与盈利的相对关系。 - **图表3**：天润乳业PBband，用于评估公司股价与净资产的比率。 ## 法律声明 - 本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎。 - 本资料基于特定假设，不构成具体投资建议。 - 未经授权，不得复制、发送或修改本资料内容。