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天润乳业（600419）2024年三季报分析总结

公司概况
天润乳业发布2024年三季报，前三季度营收2156亿元，同比增长35%，但归母净利润同比下降8437%。第三季度单季营收713亿元，同比增长273%，归母净利润增长20051%，扣非净利润增长8564%。

营收与利润表现

• 疆外扩张：第三季度疆外营收增长677%，得益于前期招商铺货，经销商数量同比增加139%（69个）。
• 产品结构：常温奶受高基数影响回落（同比-466%），低温奶表现稳健，畜牧业产品大幅下滑（同比-4063%）。
• 盈利能力：毛利率同比提升225个百分点至19.87%，主要因收奶价格调整降低采购成本。净利率提升417个百分点至63.2%，盈利修复显著。

盈利改善驱动因素

• 成本下降：收奶价格机制调整，采购成本下降。
• 费用控制：销售费用上升应对竞争，但管理及财务费用率受新并购拖累。
• 其他收益：所得税率降低至0.45%，营业外支出减少，均增厚利润。

未来展望

• 盈利压力边际缓解：低产牛淘汰及草料价格下行有望减轻成本压力。
• 周期反转预期：若原奶价格企稳回升，高自给率与渠道杠杆模式将释放弹性。
• 风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、原奶价格下行。

投资建议
维持“中性”评级，调整EPS预测至2024-2026年分别为0.14元、0.34元、0.55元。预计盈利压力缓解及周期反转后公司业绩将显著弹性。

关键数据

• 2024年前三季度归母净利润同比-8437%，第三季度转正。
• 疆外营收增长超行业，高自给率在奶价下行期形成差异化优势。