> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天润乳业2026年中报总结 ## 核心内容概述 天润乳业于2026年发布中报，数据显示公司上半年业绩表现良好，实现营业收入14.5亿元，同比增长3.9%；归母净利润扭亏为盈，达到0.5亿元，而上年同期为-0.2亿元。然而，扣非归母净利润仅为0.2亿元，同比下降67.6%。其中，2026年第二季度营业收入7.8亿元，同比增长1.6%；归母净利润0.25亿元，同比下降52.4%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降91.6%。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 产品表现与市场拓展 - **常温产品增长显著**：2026H1常温乳制品收入8.0亿元，同比增长8.3%，成为公司增长的主要动力。 - **低温产品承压**：低温乳制品收入5.5亿元，同比下降0.7%，预计单季度表现有所下滑。 - **其他产品快速增长**：其他产品收入0.1亿元，同比增长82.4%，显示多元化布局成效。 - **疆内市场稳健**：2026H1疆内收入8.1亿元，同比增长8.4%，疆外收入6.0亿元，同比下降0.8%。 - **渠道拓展持续推进**：直销收入在2026H1达1.9亿元，同比增长33.3%；2026Q2直销收入1.0亿元，同比增长20.5%。 - **线上与新零售布局**：公司持续加强线上自营及新零售渠道建设，为未来增长奠定基础。 ### 2. 盈利与成本结构 - **毛利率提升**：2026H1毛利率为18.3%，同比提升1.4个百分点，但2026Q2毛利率下降至18.1%，同比下降0.6个百分点。 - **费用率上升**：2026H1销售费用率同比上升1.0个百分点，主要由于加大销售推广力度；财务费用率同比上升0.7个百分点，主要由于可转债利息支出费用化。 - **减值损失收窄**：2026H1生产性生物资产处置损失0.33亿元，同比减少1.20亿元，带动营业外支出减少，是上半年扭亏的重要因素。 - **所得税率大幅上升**：2026Q2所得税率受补税影响，同比上升79.6个百分点至68.3%，对Q2盈利造成较大压力。 ### 3. 盈利能力分析 - **净利率提升**：2026H1净利率为3.2%，同比提升6.1个百分点；2026Q2净利率为2.4%，同比下降3.8个百分点。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.49元、0.57元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍，显示未来估值有较大下降空间。 ### 4. 风险提示 - **外购原奶价格上涨**：可能对成本端形成压力。 - **奶牛养殖成本上升**：影响整体盈利能力。 - **全国化拓展不及预期**：可能影响市场份额和收入增长。 - **消费需求疲软**：对行业整体造成不利影响。 ## 产品力与市场策略 - **产品矩阵完善**：依托奶源优势和研发能力，公司已形成较为完善的产品矩阵，口味独特，复购率高。 - **疆内市场巩固**：通过渠道下沉和南疆市场拓展，巩固疆内基本盘。 - **疆外市场布局**：以酸奶、白奶等优势产品为突破口，加速向疆外市场扩张，采用专卖店等差异化渠道，避免与乳业巨头直接竞争。 ## 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 27.52 | 29.66 | 31.54 | 33.32 | | 增长率 | -1.87% | 7.78% | 6.35% | 5.64% | | 归属母公司净利润(亿元) | 0.41 | 1.22 | 1.54 | 1.79 | | 增长率 | -4.99% | 193.54% | 26.61% | 15.87% | | 每股收益EPS(元) | 0.13 | 0.39 | 0.49 | 0.57 | | PE | 66.55 | 22.67 | 17.91 | 15.45 | | PB | 1.04 | 1.01 | 0.96 | 0.91 | | PS | 1.00 | 0.93 | 0.88 | 0.83 | | EV/EBITDA | 4.35 | 4.42 | 3.62 | 3.14 | | 股息率 | 0.23% | 0.17% | 0.54% | 0.67% | ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 16.06% | 17.73% | 18.33% | 18.06% | | 三费率 | 10.92% | 12.93% | 11.77% | 11.24% | | 净利率 | 0.52% | 4.11% | 4.89% | 5.36% | | ROE | 0.54% | 4.43% | 5.34% | 5.87% | | ROA | 0.24% | 2.07% | 2.53% | 2.83% | | ROIC | 13.95% | 8.93% | 10.78% | 11.30% | | EBITDA/销售收入 | 19.88% | 17.91% | 19.10% | 18.74% | | 资产负债率 | 54.89% | 53.43% | 52.59% | 51.84% | | 流动比率 | 1.12 | 1.21 | 1.33 | 1.45 | | 速动比率 | 0.68 | 0.72 | 0.83 | 0.95 | | 股利支付率 | 15.21% | 3.81% | 9.70% | 10.28% | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下 ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，亦不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。未经授权，不得引用、删节或修改本报告内容。