20180824-东方财富证券-天顺风能-002531.SZ-2018年中报点评_风塔业务竞争力突出_风电运营贡献业绩增量_4页_821kb

报告摘要

天顺风能（002531）2018年中报总结

核心内容概述

天顺风能（002531）于2018年8月24日发布2018年中报，报告期实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%，归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比增长0.19%；扣除非经常损益后的净利润为2.23亿元，同比增长15.87%。公司整体毛利率为27.91%，其中风塔业务毛利率为20.68%，同比降低8.70%。

主要观点

风塔业务表现

风塔及相关产品销量16.74万吨，同比增长23.63%，收入增长33.65%。
风塔主要原材料中厚板采购价格维持高位，导致毛利率下降。
公司常熟天顺叶片生产基地正式投产，与远景能源签署叶片订单，已有4条叶片生产线投产，累计获取11套叶片模具订单，处于产能爬坡阶段，首批产品已交付，预计未来将不断放量。

风电运营业绩贡献

风电运营业务销售收入1.55亿元，同比增长25.03%。
新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，已签署风电场前期开发协议规模达1.93GW。

行业回暖带动订单增长

2018年上半年全国新增风电并网容量7.94GW，同比增长32.11%。
公司新承接订单量21.83万吨，同比增长5.46%；累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%。
公司启动包头工厂和珠海工厂的改扩建项目，计划2018年底完成，提升产能，增强市场竞争力。

关键信息

投资建议

东方财富证券首次覆盖天顺风能，给予“增持”评级。
预计公司2018/19/20年营收分别为42.57亿元、58.97亿元、68.81亿元，归母净利润分别为6.54亿元、8.84亿元、10.69亿元，EPS分别为0.37元、0.50元、0.60元，对应PE分别为10.33倍、7.64倍、6.32倍。

财务预测

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	3238.35	4256.89	5896.92	6881.27
归母净利润 (百万元)	469.51	654.21	884.32	1069.25
EPS (元/股)	0.26	0.37	0.50	0.60
P/E	14.40	10.33	7.64	6.32

主要财务比率

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长 (%)	40.31	31.45	38.53	16.69
营业利润增长 (%)	24.17	39.64	35.67	21.16
归母净利润增长 (%)	15.51	39.34	35.17	20.91
毛利率 (%)	27.99	28.63	27.96	28.67
净利率 (%)	14.50	15.37	15.00	15.54
ROE (%)	9.67	12.18	14.43	15.12
ROIC (%)	5.58	6.58	7.87	8.42
资产负债率 (%)	50.69	50.99	52.07	50.62
净负债比率	0.35	0.21	0.20	0.17
P/E	14.40	10.33	7.64	6.32
P/B	1.39	1.26	1.10	0.96
EV/EBITDA	10.24	7.77	6.18	5.15

风险提示

风电政策风险
宏观经济下滑风险

总结

天顺风能作为国内风塔制造的龙头企业，2018年上半年业绩稳步增长，受益于风电行业回暖及订单持续增加。公司风塔业务销量和收入均实现显著增长，但因原材料价格高企，毛利率有所下降。风电运营业务成为新的业绩增长点，新增并网容量和前期开发协议规模均大幅提升。公司通过生产基地投产和产能扩张，进一步增强市场竞争力，未来业绩有望持续增长。东方财富证券首次发布“增持”评级，预计公司未来三年业绩将保持增长态势，估值逐步下降，投资价值凸显。

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