深度报告-20221018-太平洋-中国中免-601888.SH-全球旅游零售龙头_优势地位持续巩固_50页_5mb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）是一家专注于免税业务的旅游零售企业，拥有全国最大的免税零售网络。公司于1984年成立，2009年在A股上市，2022年在港股上市，进一步拓展国际资本合作。目标价为246元，2022年8月25日的收盘价为179.6元。公司业务涵盖机场、市内、离岛等多种渠道，拥有丰富的免税和有税商品品类，具备强大的供应链整合能力。

主要观点

• 行业地位：中国中免是全球旅游零售龙头，拥有强大的市场占有率，尤其在离岛免税领域占据绝对优势，市占率超80%。
• 政策驱动：免税行业受政策影响显著，尤其是海南自贸港政策，大幅提升了离岛免税市场的发展潜力。
• 线上线下布局：公司积极布局线上平台，推动有税商品销售，同时在海南等地扩建免税城，提升市场竞争力。
• 盈利表现：2017-2021年公司收入增长显著，尽管疫情带来短期冲击，但线上销售和费用控制提升了净利率。
• 未来增长：随着全球疫情恢复，海南离岛免税市场有望继续增长，预计2026年将成为全球最大免税市场。

关键信息

股票数据

盈利预测与财务指标

业务结构

• 免税业务：占比约60-70%，尤其是离岛免税。
• 有税业务：占比约30-40%，线上销售带动增长。
• 渠道覆盖：包括口岸、离岛、市内、邮轮、机上、外轮供应等。

线上平台

• 中免已上线多个线上平台，如“cdf 海南免税”和“cdf 会员购海南”，并拓展至北京、上海、杭州等城市。
• 线上销售占比提升，推动有税商品增长。

离岛免税政策

• 2020年海南离岛免税政策放宽，购物额度提升至10万元，不限次数。
• 品类扩展至45大类，包括电子消费产品、婴儿配方奶粉等。
• 渗透率从2017年的8.52%上升至2021年的29.74%。

项目布局

• 海口国际免税城：预计2022年底前开业，经营面积达15万平方米。
• 三亚凤凰机场二期：预计2022年底或2023年初开业，进一步扩大免税空间。
• 三亚国际免税城一期2号地：解决接待瓶颈，引入高奢品牌，打造一站式消费场所。

优势分析

• 品牌与品类优势：覆盖超过1200个品牌，商品组合丰富。
• 供应链整合能力：强大的供应链管理能力，降低运营成本。
• 费用控制：销售费用率大幅下降，管理费用率稳中有降。
• 现金流状况：经营活动现金流净额持续为正，对外部融资依赖度低。

风险提示

• 疫情反复影响客流及消费意愿。
• 汇率波动对利润产生影响。
• 免税政策变动可能影响市场格局。
• 新项目回报不及预期。

投资建议

• 评级：买入。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为572.68亿元、1003.79亿元、1326.01亿元，归母净利润分别为85.66亿元、142.63亿元、183.80亿元。
• 估值：2022-2024年PE分别为43.09X、25.88X、20.08X。

总结

中国中免凭借其全面的免税零售网络、政策支持、线上线下融合及强大的供应链管理能力，在全球旅游零售市场占据领先地位。随着海南自贸港建设的推进及疫情后消费回流，公司有望在未来几年实现快速增长，成为全球免税市场的重要参与者。