20180823-东兴证券-百润股份-002568.SZ-半年报点评_新品微醺换发百润活力_激励费用短期影响不改长期逻辑_5页_636kb

百润股份2018年半年报点评总结

核心内容概览

百润股份2018年H1实现营业收入5.56亿元，同比增长6.97%，归母净利0.79亿元，同比增长28.41%。尽管销售毛利率同比下降3.64%，但Q2营收同比增长25.71%，净利同比增长32.51%，显示公司业绩超预期。激励费用对净利润造成短期压力，但不影响公司长期增长逻辑。

主要观点

• 新品微醺表现亮眼：新品微醺在Q2全面铺货，动销表现远超老品，复购率强，预计全年收入占比可达40%。该产品价格为经典瓶的60%，毛利率约65%，有助于提升整体盈利能力。
• 毛利率调整合理：虽然公司整体毛利率同比下降，但随着新品占比提升，未来毛利率可能进一步优化。同时，固定资产转固导致制造费用增加，但65%的毛利率仍可维持长期盈利水平。
• 费用结构优化：销售费用率小幅上升，但投放更加精准有效，尤其在电商渠道的数字化营销。渠道效率提升，预计H2销售费用不会有大幅波动。
• 公司处于底部复苏阶段：库存水平处于历史低位，渠道集中在一二线及沿海发达地区，销售人员数量逐步增加，经销商信心恢复。公司市占率接近90%，短期内行业竞争加剧的威胁较小。
• 香精香料业务增长显著：H1香精香料业务同比增长45.55%，主要得益于细分市场投入加大，原材料议价能力增强，预计未来增速将高于市场预期，维持35%的中枢水平。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司收入分别为13.58亿元、16.30亿元、20.38亿元，同比增长16%、20%、25%。利润分别为2.36亿元、3.31亿元、4.46亿元，同比增长30%、40%、35%。维持“强烈推荐”评级。

关键财务数据

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是重要风险因素。
• 行业竞争加剧：预调酒行业竞争可能加剧，需关注市场变化。

未来展望

公司预计未来2-3年将处于市场培育和内功修炼阶段，重点在于新品销量增长和复购率提升。长期来看，百润股份在低度酒精市场具备较大增长潜力，尤其在目标人群中的市场空间广阔。公司具备较强的盈利能力和增长动力，有望持续引领行业发展。