20150508-信达证券-百润股份-002568.SZ-首次覆盖报告_微醺_时代（一）_33页_2mb

百润股份首次覆盖报告总结

核心内容概览

百润股份（002568.sz）通过收购巴克斯酒业，成功获得国内预调酒第一品牌“Rio（锐澳）”，实现预调酒与香精香料业务的“宽市场”整合。报告认为，随着互联网时代的到来，预调酒市场正迎来快速发展期，预计未来3-5年Rio的销售收入有望实现20倍以上的增长。

主要观点

• 行业趋势：预调酒市场在2013年以来进入高速发展期，年平均复合增长率高达189%。随着消费群体的扩大，预调酒正逐步成为年轻人和女性饮酒的首选。
• 品牌定位与营销：Rio凭借精准的细分市场定位和互联网化营销手段，成为预调酒市场的领跑者。其销售增速和毛利率均表现出色，已接近“加特纳曲线”预测的增长路径。
• 产能扩张：为解决产能缺口问题，巴克斯酒业计划新增多条生产线，预计产能将显著提升，缓解缺货问题。
• 盈利预测：在收购完成后，巴克斯酒业预计15-17年收入分别达到45.56亿元、102.52亿元及164.03亿元，对应净利润11.98亿元、30.07亿元和45.49亿元，每股收益分别为2.67元、6.71元及10.15元。
• 估值分析：基于16年30倍、17年18.8倍的市盈率估值，预计巴克斯酒业的每股股价应在208元，对应930亿市值。加上原有香精香料业务估值，整体目标价210元，整体市值有望突破1000亿。

关键信息

公司分析

• 收购完成：百润股份于2015年4月30日复牌，收购巴克斯酒业100%股份，交易金额为49.45亿元，完成“宽市场”整合。
• 品牌表现：Rio在14年实现近10亿元单品销售收入，连续5个季度保持3倍以上同比增速，毛利率增长至75.36%。
• 营运效率：14年Rio的应收账款周转天数仅为6.3天，资金周转天数为负，显示出产品受欢迎程度。

市场前景

• 市场空间：预调酒市场正逐步扩大，预计未来可实现500亿元市场规模，若考虑95-00后消费群体的增量，市场潜力更大。
• 替代效应：预调酒逐步取代传统白酒和啤酒成为年轻人和女性的饮酒首选，尤其在替代消费率提升的情况下，市场空间将显著扩大。
• 日本市场参考：日本预调酒市场在90年代快速发展，CR4达到59.6%，CR2达到51.5%，预示中国预调酒市场也可能形成双寡头格局。

股价催化剂

• 提价策略：随着市场需求增长，Rio可能实施提价策略，进一步提升毛利率和销售业绩。
• 奥运会营销：2016年巴西里约热内卢奥运会为Rio提供了重要的事件营销机会，有助于品牌国际化和市场拓展。

风险因素

• 业绩不达预期：巴克斯酒业注入后业绩可能未达预期。
• 提价风险：过度提价可能抑制消费需求。
• 产能不达预期：产能扩张未达预期可能影响销售表现。
• 政策风险：青少年饮酒限制政策或酒类税率上调可能影响市场。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

盈利预测与估值

巴克斯酒业

• 收入预测：15年45.56亿元，16年102.52亿元，17年164.03亿元。
• 净利润预测：15年11.98亿元，16年30.07亿元，17年45.49亿元。
• 每股收益预测：15年2.67元，16年6.71元，17年10.15元。
• 市盈率：15年53.86倍，16年21.45倍，17年14.18倍。

百润香精香料业务

• 估值：按每股2.4元估值，对应增发后市值11亿元。

总体估值

• 目标价：210元，整体市值有望突破1000亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

总结

百润股份通过收购巴克斯酒业，成功获得“Rio（锐澳）”品牌，为公司带来新的增长点。随着互联网营销和产能扩张，预调酒市场前景广阔，Rio有望在细分市场中占据领先地位，实现业绩的快速提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的市场潜力和增长预期，值得投资者关注。