深度报告-20220520-国盛证券-百润股份-002568.SZ-以日鉴中论空间_微醺市场再启航_43页_5mb

百润股份（002568.SZ）总结

核心内容概述

百润股份是中国预调酒行业的领军企业，凭借产品、品牌与渠道的综合优势，在行业调整期中脱颖而出，目前市占率超过80%。公司借鉴日本预调酒市场的发展经验，通过产品迭代、品牌营销与渠道改革，推动行业进入新的增长周期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.8亿、9.8亿和12.0亿元，对应EPS分别为1.0元、1.3元和1.6元，当前PE为30倍、23倍和19倍，展现出良好的盈利增长预期。

主要观点与关键信息

日本市场分析

• 市场特点：日本预调酒市场集中度高，CR3达75%，行业呈现“一超两强”格局，其中三得利市占率38%。
• 发展历程：预调酒市场经历四个阶段，从增量时代到“宅消费”主导，最终成为酒水行业的重要组成部分。
• 行业趋势：预调酒行业呈现“女性化、宅经济、创新、健康化”四大趋势，三得利通过精准把握这些趋势，成功占据市场主导地位。
• 产品策略：三得利推出多款产品，如“Horoyoi”（微醺）、“Strong Zero”等，满足不同消费群体的需求，主打低糖、零糖和高酸度等健康概念。

中国市场分析

• 发展阶段：中国预调酒市场分为五大阶段，目前进入新一轮发展周期，2019年以后行业逐步复苏。
• 竞争格局：百润股份目前占据行业主导地位，市占率超80%。随着啤酒龙头企业开始布局预调酒，行业竞争格局将发生变化。
• 增长潜力：若未来5年中国预调酒人均消费量达到日本2020年水平的3%，则总销量可达54万吨，预计销售额将超过110亿元。

公司发展历程

• 公司背景：百润股份成立于1997年，2003年进入预调酒行业，2011年成功上市。
• 行业调整期：2015-2017年，公司通过渠道改革、打击山寨品牌、股份回购等手段巩固行业地位。
• 产品迭代：公司产品从高糖经典系列向“微醺”系列转型，主打“0糖、0脂、气泡水”特征，满足消费者对健康的需求。

产品与品牌优势

• 产品优势：百润产品主打“0糖、0脂、气泡水”，与竞品相比具有先发优势。
• 品牌策略：锐澳品牌价值超百亿，品牌打法从冠名转向跨界联名与IP打造，吸引年轻消费者。
• 渠道改革：公司在全国范围内推进渠道改革，从华东向华西等核心市场扩张，同时拓展即饮渠道，与连锁品牌合作。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为32.57亿元、39.91亿元和48.01亿元，归母净利润分别为7.76亿元、9.84亿元和12.04亿元。
• 估值指标：当前股价对应2022-2024年PE分别为30倍、23倍和19倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

风险提示

• 经济复苏节奏不明朗
• 疫情反复可能影响消费
• 预调酒市场竞争加剧

财务指标概览

产品与品牌分析

• 产品：百润产品历经多次迭代，适应“女性化”和“健康化”趋势，主打“0糖、0脂、气泡水”。
• 品牌：锐澳品牌价值超百亿，品牌营销策略包括跨界联名、IP打造，吸引年轻群体。
• 渠道：公司渠道改革加速，非即饮渠道占比提升，同时拓展即饮渠道，与连锁品牌合作。

市场与竞争分析

• 市场：中国预调酒市场仍处于初期，市场天花板高，未来增长空间大。
• 竞争：目前百润一枝独秀，其他品牌难以与之竞争，但啤酒龙头开始转型，未来可能成为主要竞争者。

总结

百润股份凭借产品、品牌和渠道的综合优势，在中国预调酒市场占据主导地位，未来增长潜力巨大。公司借鉴日本市场经验，推动行业健康发展，通过产品创新与品牌营销策略，进一步巩固其市场地位。在盈利预测和估值方面，公司表现良好，未来三年有望实现持续增长，但需关注经济复苏、疫情反复及行业竞争等风险。