东吴策略·掘金月报：成长策略持续两个月占优-20210704-东吴证券-32页_2mb

成长策略持续两个月占优 —— 东吴策略·掘金月报总结

核心内容

2021年6月，成长型策略在震荡行情中继续占优，机构超额收益显著。上证综指全月微跌0.7%，但主动偏股型公募基金平均收益率达5.6%。成长型策略下的量化次新组合和不变脸次新组合分别获得33%和19%的超额收益率，而价值型策略则表现不佳，高股息、PB-ROE组合均跑输市场。

主要观点

• 成长型策略表现突出：在流动性窗口仍在的背景下，市场更偏向高景气度的成长风格。量化次新组合和不变脸次新组合在6月表现最佳。
• 价值型策略表现不佳：经济恢复不及预期，导致价值风格难以提振。尽管优化后的PEG、PB-ROE组合长期表现较好，但6月表现一般。
• 市场环境影响策略表现：不同策略在不同市场环境下表现差异明显。成长型策略在小市值占优时表现更好，而价值型策略在市场大幅上涨后下跌和震荡期表现更优。

关键信息

各类组合及股票池构建

• 成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）

  • 适用环境：小市值占优，震荡市中表现更优。
  • 筛选标准：基于ROE、净利润增速、销售毛利率、销售费用率及市值等指标。
  • 6月表现：汉嘉设计、福莱特、广电计量、地素时尚涨幅居前。

• 成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）

  • 适用环境：市场整体持续上涨。
  • 筛选标准：基于最大涨幅、管理层薪酬、大股东质押比例、研发支出、净利润增速、估值、行业等多方面指标。
  • 6月表现：龙蟠科技、广和通、兆易创新、宁德时代涨幅居前。

• 价值型策略1：高股息

  • 适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。
  • 筛选标准：基于股息率排名。
  • 6月表现：陕西煤业、交通银行涨幅居前。

• 价值型策略2：低估值（PEG&PB-ROE）

  • PEG策略：适用于市场整体上行，小市值占优时表现更优。
  • PB-ROE策略：适用于熊市或震荡市。
  • 6月表现：欣旺达、中环股份、太钢不锈、天地源涨幅居前。

四类掘金组合历史收益

风险提示

• 企业盈利不及预期，历史财务数据不能代表未来表现。
• 新的市场环境下，基于历史回溯的筛选标准可能失效。

详细策略分析

不变脸的次新组合

• 构建思路：基于ROE和净利润增速的稳定性筛选出基本面良好的次新股。
• 适用环境：小市值占优时表现更优。
• 6月表现：汉嘉设计涨幅35%，福莱特涨幅31%。
• 筛选标准：上市当年及次年归母净利增速高于上市前三年均值，ROE高于调整系数后的上市前三年均值。

量化次新组合

• 构建思路：通过量化回测寻找影响次新股表现的关键因子。
• 适用环境：市场整体上行时表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。
• 6月表现：广电计量涨幅24%，地素时尚涨幅23%。
• 筛选标准：基于ROE、净利润增速、销售毛利率、销售费用率及市值等指标。

十倍股个股组合

• 构建思路：从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角筛选未来可能十倍股。
• 适用环境：市场整体持续上涨时表现更优。
• 6月表现：龙蟠科技涨幅21%，广和通涨幅19%。
• 筛选标准：基于最大涨幅、管理层薪酬、大股东质押比例、研发支出、净利润增速、估值、行业等多方面指标。

十倍股基金经理组合

• 构建思路：从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为。
• 适用环境：2016年后超额收益持续上行，与市场风格关系不大。
• 6月表现：兆易创新涨幅39%，宁德时代涨幅23%。
• 筛选标准：基于基金重仓频率、涨幅范围等指标。

高股息组合

• 构建思路：参考海外高股息策略，构建沪深300成分股的高股息组合。
• 适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。
• 6月表现：交通银行涨幅0%，陕西煤业微跌0.3%。
• 筛选标准：基于股息率排名，限定为消费、科技行业。

PEG组合

• 构建思路：综合考虑低估值和高成长性的匹配。
• 适用环境：市场震荡上行时表现更优，小盘风格占优时表现更好。
• 6月表现：中环股份涨幅34%，欣旺达涨幅10%。
• 筛选标准：基于PE/G、净利润增速、预测净利润增速等指标。

PB-ROE组合

• 构建思路：考虑估值和盈利的匹配度，适用于周期、金融地产等价值类股票。
• 适用环境：下跌或震荡市中表现更优。
• 6月表现：太钢不锈涨幅15.8%，天地源涨幅4.2%。
• 筛选标准：基于PB/ROE、ROE、净利润增速等指标。

总结

• 成长型策略在震荡行情中表现优异，尤其是量化次新组合和不变脸次新组合。
• 价值型策略在特定市场环境下表现较好，但整体表现不如成长型策略。
• 不同策略在不同市场环境下表现差异明显，需根据市场风格进行选择。
• 风险提示包括企业盈利不及预期和市场环境变化可能导致筛选标准失效。