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中集安瑞科深度报告总结

核心内容

中集安瑞科是领先的能源、化工及液体食品专用装备制造商，2007年加入中集集团后，通过多起并购快速扩张业务，涵盖能源装备、化工装备及液态食品装备三大板块。公司具备全球领先的制造和研发能力，产品线覆盖广泛，市场份额在多个细分市场中领先，尤其在LNG储罐和槽车方面市场份额第一。

主要观点

• 天然气需求复苏带动能源装备增长：我国天然气消费量持续快速增长，2017年达2373亿立方米，预计2020年将达3300-3600亿立方米。进口依存度持续上升，LNG进口量大幅增长，推动LNG储运设备需求旺盛。
• 储气调峰能力不足导致“气荒”：我国天然气调峰储气能力不足，储气能力仅占消费量的3.1%，远低于世界平均水平。政府正积极推动储气设施建设，带动LNG储罐订单增长。
• 公司在国内LNG装备市场具有明显优势：LNG储罐市场份额超30%，LNG槽车市场份额约60%，具备较强市场竞争力。公司还拥有工程承包资质，可承接大型EPC项目。
• LNG罐箱成为新增长点：LNG罐箱是新型储运解决方案，具有高毛利率，公司已获得多个大额订单，未来有望持续增长。
• 股权激励计划助力业绩增长：公司设定2018-2020年净利润年复合增长43%或三年净利润合计不少于26.68亿元的激励目标，增强市场信心。
• 盈利预测乐观：预计FY2018-FY2020年公司净利润分别为7.8亿元、10.8亿元和13.4亿元，复合增速达48%，毛利率和净利率有望恢复至历史平均水平。
• 并购拓展业务范围：公司通过收购SOE等企业，拓展水上业务，提升整体盈利能力，未来有望继续并购TGE以增强全产业链服务能力。
• 化工及液态食品业务稳定盈利：化工装备和液态食品装备业务收入稳定，毛利率保持较高水平，为公司提供抗周期能力。

关键信息

公司业务板块

• 能源装备：涵盖CNG/LNG的仓储、运输、加注、应用等环节，2017年收入占比46%，毛利率38%。
• 化工装备：全球液体罐箱制造第一品牌，2017年收入占比28%，毛利率29%。
• 液态食品装备：世界知名液体食品装备制造商，2017年收入占比25%，毛利率33%。

财务表现

• 2017年收入：106.71亿元，同比增长34%。
• 2017年核心净利润：4.86亿元，核心净利润率4.6%。
• 2018年在手订单：能源装备约50亿元，化工装备17亿元，液态食品装备44亿元。
• 盈利预测：预计FY2018-FY2020年净利润分别为7.8亿元、10.8亿元和13.4亿元，复合增速达48%。
• 毛利率预测：2020年预计达到19.6%，核心净利率8.2%，接近历史平均水平。

估值分析

• 当前市盈率（2018E）：16.09x，略低于历史平均P/E（13x）。
• 目标价：10.80港元，对应2018E和2019E P/E分别为20x和16x，较现价有43%上升空间。
• 市净率：2020E预计为1.53x，低于当前水平。

风险提示

• 天然气需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 汇率波动

结论

中集安瑞科作为国内能源装备行业龙头，受益于天然气产业链复苏，LNG储运设备需求旺盛，未来有望实现业绩快速增长。公司通过并购和内部协同优化，进一步提升盈利能力。股权激励计划为公司业绩增长提供动力，且公司估值具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.80港元。