20240401-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-需求有待修复_成本红利可期_3页_499kb

涪陵榨菜2023年年报分析总结

公司概况
涪陵榨菜（002507.SZ）发布2023年年报，全年实现营业收入245亿元，同比下降39%；归母净利润83亿元，下滑80%；扣非净利润76亿元，降幅76%。2023年第四季度营收及利润降幅有所收窄，但仍受消费能力偏弱影响。

关键经营指标表现

• 产品结构：榨菜、泡菜、萝卜和其他产品营收同比分别下滑46%、65%、260%，增长48.78%。其中新品榨菜酱已铺货至30万家终端网点，带动其他品类增长。
• 量价分析：榨菜、泡菜销量分别下滑38%、85%，单价小幅提升。新品如榨菜酱量增长显著，单价大幅上调。
• 成本压力：毛利率从53.1%降至50.7%，主要受青菜头及半成品采购成本上升影响。但第四季度因基数较低，毛利率回升至50.6%以上。
• 费用控制：销售费用率同比下降10个百分点，管理、研发和财务费用率保持稳定。费用控制有力，增强了盈利韧性。

成本与产能展望

预计2024年青菜头采购价格将回归至800元/吨水平，成本下降红利有望从第二季度开始兑现。若销量上升，将带动产能利用率提高，进一步改善利润表现。

未来展望

• 需求复苏预期：预计2024年消费需求逐步回暖。
• 产品矩阵拓展：“榨菜+”产品矩阵支撑公司增长。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计分别为91亿、103亿、113亿元，同比增长分别为106%、125%、94%。当前PE为17、15、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费力恢复不及预期。
• 新品推广效果弱于预期。
• 食品安全问题。

分析师观点
尽管2023年业绩承压，但基本面正在修复，新品推广与成本压力缓解双驱动下，公司具备长期投资价值。较高的估值空间和成长性支撑“买入”评级。