华兰生物2022年三季报分析总结
核心内容
公司于2022年发布三季报，前三季度营业收入为36亿元，同比增长7.2%；归母净利润为9亿元，同比下降15.1%；扣非归母净利润为7.6亿元，同比下降22.4%。整体来看，公司业绩短期承压，但疫后复苏可期。
主要观点
业绩波动分析
- 营业收入：2022年前三季度收入分别为6.4亿元、17.1亿元、12.5亿元，季度间波动较大，主要受流感疫苗销售季节性影响。
- 归母净利润：分别为2.3亿元、3.5亿元、3.2亿元，同比变动为-8.4%、+37.3%、-48.9%。
- 毛利率：前三季度整体毛利率为67%，同比下降2个百分点；华兰疫苗毛利率为87.9%，同比下降0.3个百分点；血制品毛利率约为51.1%，同比下降4个百分点，主要由于采浆、运输等综合成本上升。
- 费用率：销售费用率同比上升4.2个百分点，主要由于疫苗推广投入增加及血制品费用结算延迟；管理费用率同比下降0.2个百分点，研发费用率同比上升0.5个百分点。
- 现金流：前三季度经营性现金流净额为1.1亿元，同比下降7.6亿元，主要由于疫苗业务回款延迟。
业务结构分析
- 公司业务以疫苗和血制品为主，其中疫苗业务受季节性影响显著，血制品业务则相对稳定。
- 子公司华兰疫苗在2022年推出了股权激励计划，设定2023-2025年扣非归母净利润分别同比增长40%、80%、100%，目标值为8.2亿元、10.5亿元、11.7亿元，显示出对公司未来发展的信心。
盈利预测
- 公司预计2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元、16.5亿元，呈现逐年增长趋势。
- 每股收益预计为0.72元、0.82元、0.91元，净利润率逐步提升。
- ROE预计分别为14.99%、14.78%、14.24%，保持相对稳定。
估值分析
- 公司PE（市盈率）从2021年的25倍下降至2022年的25倍，预计2023年为22倍，2024年为20倍。
- PB（市净率）预计从2021年的3.88下降至2022年的3.44，未来有望进一步降低。
- PS（市销率）预计从2021年的7.29下降至2022年的6.21，2023年为5.64，2024年为5.01。
- EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）预计从2021年的14.64下降至2022年的13.48，未来有望继续下降。
关键信息
财务预测
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4436.20 |
5206.55 |
5737.63 |
6454.84 |
| 净利润(百万元) |
1454.12 |
1552.02 |
1750.91 |
1916.92 |
| EBITDA(百万元) |
1912.66 |
1950.48 |
2166.49 |
2355.14 |
| PE |
24.90 |
24.52 |
21.72 |
19.55 |
| PB |
3.88 |
3.44 |
3.05 |
2.70 |
| PS |
7.29 |
6.21 |
5.64 |
5.01 |
| EV/EBITDA |
14.64 |
13.48 |
11.51 |
9.92 |
风险提示
- 采浆量不及预期
- 四价流感疫苗放量不及预期
- 研发进展不及预期
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
数据来源
分析师信息
- 分析师：杜向阳
- 执业证号：S1250520030002
- 电话：021-68416017
- 邮箱：duxy@swsc.com.cn
附录：机构销售团队联系方式
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