20230115-华创证券-债市跟踪_节前资金收敛_市场_宽信用_预期升温_22页_2mb

债券周报总结（0109-0115）

核心内容概述

在1月9日至15日期间，债市受到节前资金收敛和“宽信用”预期升温影响，收益率整体上行。利率市场表现方面，资金面边际趋紧，国债和国开债收益率上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用市场方面，信用债发行规模和净融资额环比上升，中短票收益率全线上行，信用利差普遍走阔。海外市场方面，美债收益率震荡回落，美联储加息步伐或放缓，中美利差倒挂幅度收窄，美元流动性略有走宽。

主要观点

一、周度政策跟踪

1. 宏观政策：

   • 多省公布2023年经济增长目标，增速集中在5%至6.5%，高于2022年实际增速。
   • 保供稳价政策再部署，确保民生商品和能源供应。

2. 财政政策：

   • 小规模纳税人增值税减免政策回归常态，减按1%征收。
   • 新增专项债发行节奏加快，1月6日开始发行，提前7天，19地计划在1月份发行新增专项债超5000亿元。

3. 货币政策：

   • 央行和银保监会强调稳健货币政策，信贷投放适度靠前发力。
   • 结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节。

4. 金融监管：

   • 银保监会推动中小银行改革化险，强化对地方融资平台风险防控。
   • 国资委强调防范化解重大风险，尤其关注债务、房地产等领域的风险。

5. 房地产政策：

   • 改善优质房企资产负债表计划落地，实施“资产激活”“负债接续”等四项行动。
   • 央行研究推出结构性工具支持房地产市场平稳运行。

二、利率市场复盘

• 资金面：

  • 节前资金趋紧，居民取现和缴税大月导致资金需求上升。
  • 央行重启14天逆回购操作，释放稳定信号，资金面边际趋紧。

• 收益率变化：

  • 10年期国债活跃券220025收益率上行6.5bp至2.8400%。
  • 10年期国开债活跃券220220收益率上行7bp至2.9560%。
  • 10年期国债与国开债期限利差走阔至80BP左右，国开债期限利差走阔至70BP以上。

• 市场情绪：

  • 权益市场走强，压制债市情绪。
  • 周五资金面有所放松，但现券收益率仍小幅上行。

三、信用市场复盘

• 一级市场：

  • 信用债发行规模达3,826.47亿元，净融资额1,543.51亿元，环比大幅上升。
  • 短融、中票、公司债、企业债发行规模分别为815.52亿元、133.33亿元、413.35亿元、69.96亿元。
  • AAA、AA发行占比分别上升至55.39%和13.56%，AA+发行占比下降至31.05%。
  • 1年以内发行占比下降至44.42%，1-3年、3-5年和5年以上发行占比分别上升至20.75%、30.88%和3.95%。

• 二级市场：

  • 信用债市场整体成交活跃度上升，银行间和交易所市场成交额分别达8164亿元和3377亿元。
  • 中短票收益率全线上行，信用利差普遍走阔。
  • 城投债收益率普遍上行，信用利差普遍收窄。
  • 本周无评级调整主体。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：

  • 10年期美债收益率从3.55%下行6bp至3.49%。
  • 10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大至-73bp。
  • 10年期中美利差倒挂幅度收窄至-59bp左右，5年期收窄至-89bp左右，2年期收窄至-184bp左右。

• 隐含预期：

  • 美债隐含通胀预期维持低位。
  • 市场加息预期小幅下降，部分美联储官员支持25bp加息节奏。

• 资金面：

  • 3个月Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差震荡。
  • 美联储逆回购规模维持高位，美元流动性或略有走宽。
  • 欧元资金价格小幅上行。

• 其他指标：

  • 海外多国主权债收益率下行，汇率上升。
  • 全球主要大宗商品价格保持震荡。

关键信息

政策动向

• 多省公布2023年经济增长目标，均高于2022年实际增速。
• 小规模纳税人增值税减免政策回归常态。
• 新增专项债发行节奏加快，前置发行特征显著。
• 信贷投放适度靠前，结构性工具支持重点领域。

市场表现

• 利率市场：资金面趋紧，收益率上行，长端品种表现不佳。
• 信用市场：发行规模上升，净融资额增加，中短票收益率全线上行。
• 海外市场：美债收益率震荡回落，利差倒挂幅度扩大，但中美利差收窄。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 宽信用进度超预期。

图表摘要

• 图表1：多省公布2023年经济增长目标，改善优质房企资产负债表计划落地。
• 图表2：活跃券与次新券利差收窄。
• 图表3：国债期货和国开现券走跌。
• 图表4：央行重启14天逆回购净投放流动性。
• 图表5：资金情绪指数显示资金面边际趋紧。
• 图表6：国债净融资处于高位。
• 图表7：地方债净融资小幅上行。
• 图表8：政金债净融资由正转负。
• 图表9：同业存单净融资处于低位。
• 图表10-13：国债、国开债期限利差走阔。
• 图表14-15：国债与国开隐含税率变化。
• 图表16-24：信用债发行、偿还和净融资，成交活跃度，收益率和信用利差变化。
• 图表37-46：美债收益率、利差变化，美元流动性，欧元资金价格，全球汇率和大宗商品价格。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾钢蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

• 分析师对所提及证券或发行人发表的建议和观点准确反映其个人看法，不承担其他券商研究报告的任何责任。

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