3月份宏观经济报告：稳增长与债务可持续性再平衡-20220224-长城证券-44页_884kb

稳增长与债务可持续性再平衡总结

核心内容

本报告分析了2022年3月份中国宏观经济运行情况，指出中国经济正处于放缓阶段，政策重心从房地产调控转向稳增长与债务可持续性之间的再平衡。同时，报告预测了全球市场趋势，特别是美元升值周期的延续，并对中美经济与股市走势进行了对比分析。

主要观点

1. 经济周期：经济放缓阶段

• 中国经济在房地产调控背景下持续放缓，GDP增速已超出合理区间。
• 消费和投资低位震荡，出口增速高位下行，但欧美经济仍对出口形成支撑。
• M1同比负增，产出缺口持续下行，CPI和PPI同比已见顶，整体经济放缓趋势未变。

2. 政策重心：从房地产调控到稳增长平衡

• 房地产调控政策逐步实现“稳房价、稳地价、稳预期”目标，政策重心转向稳增长与债务可持续性之间的平衡。
• 中央政治局会议强调稳增长的重要性，同时兼顾债务风险防控。
• 政策支持包括购房补贴、降低首付比例、保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理等，但未突破限购、限贷等硬约束。

3. 大类资产配置：美元升值周期延续

• 全球流动性收紧趋势明显，美元升值周期或将延续，大宗商品价格或将逐渐见顶。
• 美联储货币政策收紧预期增强，可能带来全球资本回流美国，对新兴市场构成压力。

关键信息

一、需求层面分析

房地产

• 商品房成交面积增速持续下滑，2月降幅达-48%。
• 地产收并购贷款不计入“三道红线”，保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理，政策逐步宽松。
• 房价环比和同比均持续下跌，预计全年同比将继续下滑。

汽车

• 汽车厂家零售同比增速下降，2月为-12%，较去年12月进一步放缓。
• 预计未来将出台刺激汽车销售的政策。

消费

• 消费增速高于收入增速的时代已过去，青年人消费倾向发生改变。
• 预计未来将出台刺激消费和降低生活成本的政策。

出口

• 出口增速高位下行，受欧美经济走势和美联储政策影响较大。
• 未来出口增速可能持续下滑。

二、投资层面分析

土地

• 地价自2021年10月起持续下行，土地成交面积持续减少。
• 地方政府主动下调溢价率，但商品房销售尚未回暖，预计稳土地供给政策将出台。

房地产投资

• 房地产投资增速持续下滑，预计未来六个月仍将大幅下滑。
• 土地市场萎缩对房地产投资形成拖累。

三、生产层面分析

制造业景气度

• PMI指数已进入筑底阶段，预计2季度进入底部。
• 制造业景气度受房地产需求下滑影响，整体趋势下行。

用电量

• 工业生产增速下滑带动用电量增速下降，且降速加快。
• 2021年9月的拉闸限电事件对用电量造成短期冲击，但电气化提升和上年高基数因素导致用电量持续下滑。

四、物价层面分析

PPI

• PPI同比已见顶，预计下半年将加速回落。
• 能源价格同比增速下降，但工业品产量增速下行，原材料涨价推动PPI耐用消费品价格上升。

CPI

• CPI非食品价格同比逐渐下行，去年11月达到高点2.5%。
• CPI食品价格即将见底回升，猪周期进入末期，预计1个季度后出现反弹。
• 1月猪粮比价为5.57:1，接近启动收储的阈值。

五、政策演变与经济转型

• 2022年政策基调转向“稳增长”，强调债务可持续性。
• 财政政策适度超前发力，加大基础设施投资。
• 货币政策预计降准一次，降息空间较大，预计至少40BP。
• 宏观杠杆率短期上升，但若降息提振投资，全年有望缓慢下降。

六、国际环境与美元趋势

• 美联储加快紧缩节奏，预计2022年加息至少四次，可能提前至3月份。
• 美元升值趋势或将延续，全球流动性收紧背景下，资本回流美国。
• 美股或优于A股，A股可能持续下行，美股或见顶。

风险提示

• 国际大宗商品价格大幅波动
• 美联储货币政策意外收紧
• 疫情再次失控
• 信用事件集中爆发

市场预判

• 美元升值周期延续，全球流动性收紧
• 中美利差或进一步缩窄，货币政策相向而行
• 中美股市走势趋同，美股表现或优于A股

中国宏观经济预测（单位：%）