20140609-东兴证券-宏观经济2014年5月份月度动态报告_正视经济下行_稳增长力度加大_12页_1mb

2014年5月宏观经济动态总结

核心内容概述

2014年5月，中国经济面临下行压力，固定资产投资增速明显放缓，房地产行业成为拖累投资增长的主要因素。同时，实体经济贷款利率居高不下，银行体系流动性宽松与利率上行并存。政府采取了一系列稳增长与调结构的政策，以对冲经济下行风险，促进经济平稳发展。

主要观点

1. 固定资产投资减速，房地产构成主要下行风险

• 投资增速下滑：固定资产投资增速持续放缓，房地产投资下滑尤为显著，成为拖累GDP增长的关键因素。
• 房地产运行状况：房地产市场供给和需求均呈现疲软状态，新开工面积和竣工面积同比增速下降，商品房销售数量和销售额大幅下滑，价格趋稳但市场信心不足。
• 房地产对GDP的影响：房地产投资每下滑1个百分点，将直接和间接拖累GDP约0.14个百分点；房地产消费每下滑1个百分点，拖累GDP约0.04个百分点。
• 区域投资结构优化：中西部地区投资增速高于东部，成为推动投资增长的重要力量。

2. 银行体系流动性宽松，实体经济贷款利率上行

• 市场利率回落：5月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购利率分别为3.77%和3.83%，较去年6月明显回落。
• 实体经济利率居高不下：尽管银行间利率下行，但实体经济贷款利率仍处于高位，主要由于银行存款被理财产品分流，负债端成本上升，导致贷款利率难以下降。
• 利率市场化与互联网金融影响：理财产品发行规模和利率呈下降趋势，但银行存款成本仍高，推动贷款利率上浮。

3. 稳增长与调结构政策对冲经济下行风险

• 政策目标：政府通过一系列“微刺激”政策，稳定经济增长，避免经济大起大落。
• 主要政策内容：
  • 小微企业减税：扩大税收优惠政策实施范围，减轻小微企业负担，稳定就业。
  • 铁路投融资改革与加大投资：加快中西部铁路建设，吸引社会资本参与，优化运输网络。
  • 棚户区改造：促进城镇化建设，拉动上下游相关产业发展。
  • 定向降准：释放流动性，支持“三农”发展，优化融资结构。

关键信息

经济指标预测（2010-2014E）

政策实施时间线

结论

尽管政府采取了一系列稳增长和调结构政策，如小微企业减税、铁路投资扩大、棚户区改造和定向降准等，短期内经济有所企稳。然而，房地产行业的持续下行仍对GDP形成较大拖累，且实体经济融资成本高企，进一步加剧了经济下行压力。为实现GDP增速7-7.2%的底线目标，货币政策仍需进一步宽松，降准和降息可能是必要的选择。

分析师与联系人信息

• 谭松：宏观经济分析师，东兴证券研究所，执业证书编号：S14805101200016。
• 安鹏：联系人，宏观经济分析师，数量经济学硕士，3年研究经验。

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