12月份宏观经济报告：中央或定调明年改革突破点-20211206-长城证券-37页_1mb

报告摘要

中央或定调明年改革突破点总结

核心内容

本报告基于2021年12月宏观经济报告，分析了中国当前经济形势及未来政策走向，重点围绕房地产调控、美国货币政策、中美经济周期差异、市场风险及政策预期等方面展开。

主要观点

1. 中国当前经济周期

中国正从滞涨向经济放缓转变，M1同比见顶，产出缺口见顶，平减指数高点已过。
房地产调控持续加码，商品房销售略有改善，但土地市场快速下滑，房地产投资增速持续放缓。
汽车销量增速下降，显示内需疲软。
外需依然强劲，出口同比维持高位，PMI指数显示出口订单回升。
CPI同比因猪肉价格上涨而快速回升，PPI同比则开始筑顶回落。

2. 美联储政策动向

美联储加快Taper（缩减资产购买规模）步伐，提前加息预期增强。
美国高通胀持续，核心通胀大幅上升，促使美联储转向紧缩政策。
美国十年期国债收益率预计年底将升至2%，中美利率走势开始分化。

3. 中央经济工作会议重点

强调房地产调控的延续性，同时指出明年是改革年，将推动稳杠杆与促转型并行。
政策延续“房住不炒”定位，强调稳地价、稳房价、稳预期。
支持新能源汽车发展，推进碳达峰、碳中和工作。
落实生育政策，完善相关配套措施。
深化国企改革，优化经济结构。

4. 政策边际改善预期

预计12月中央经济工作会议将强调满足商品房合理需求，推动销售正常化。
降准可能性上升，以应对融资需求下降，稳定市场流动性。

关键信息

经济数据预测（2021年11月至2022年1月）

指标	9月份	10月份	11月预测	12份预测	1月预测
M1同比	3.7%	2.8%	1.7%	0.8%	-0.5%
工业增加值同比	3.1%	3.5%	3.8%	4.0%	3.8%
商品房销售面积累计增速	11.3%	7.3%	3.3%	-1.1%	-7.2%
房地产投资累计增速	8.8%	7.2%	3.0%	-1.7%	-8.1%
社会消费品零售总额同比	4.4%	4.9%	4.0%	4.2%	4.4%
出口同比	28.2%	27.1%	18.1%	15.4%	10.2%
CPI同比	0.7%	1.5%	2.2%	1.7%	1.5%
PPI同比	10.7%	13.5%	12.6%	11.7%	9.8%

风险提示

美联储意外收缩
中国房地产调控过度
新冠疫情再次爆发
中国信用事件冲击

市场预判

美股上涨最快时期已过，进入筑顶阶段。
美元升值趋势延续，因中美利率差扩大。
中美十年期国债收益率分化加剧，影响资产价格双向波动。

政策演变

房地产调控政策回顾

时间	事件	政策
2020/7/27	中央召开房地产工作座谈会	明确“房住不炒”，稳地价、稳房价、稳预期
2020/8/20	监管部门出台“三道红线”	限制房企有息负债增长
2020/9/12	北京发布房地产白皮书	坚持“房住不炒”定位
2020/12/3	郭树清强调抑制房地产泡沫	房地产是金融风险最大“灰犀牛”
2020/12/31	银行房地产贷款集中度管理	明确管理范围与调整机制
2021/2/24	22个重点城市实施“两集中”供地	控制住宅用地供应
2021/7/30	中央政治局会议	坚持“房住不炒”定位

美联储政策演变

时期	关键指标	表述
以前	双重任务目标	充分就业+通胀目标2%
2020年8月	新策略	灵活方法的均匀通胀政策
2021年4月	通胀是暂时的	通胀率“适度”高于2%
2021年8月	年内Taper可能是合适的	通胀是暂时的
2021年9月	将逐步减少购债规模	2022年年中前后结束QE
2021年11月	公布Taper方案	每月减少购买资产
2021年12月	放弃“暂时”基调	加快Taper步伐，提前加息

结论

2021年底至2022年初，中国仍处于经济放缓阶段，房地产调控持续深入，政策重心转向高质量发展与改革。与此同时，美联储加快Taper并提前加息，中美利率走势分化，影响全球资本流动与资产价格。市场预期中美经济周期差异将导致资产价格双向波动，美股或已进入筑顶阶段，美元升值趋势持续。政策上，12月经济工作会议将强调政策延续性与维稳，并推动改革突破。

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