20250804-中邮证券-宏观研究_反内卷_驱动量价再平衡_关注价格修复的可持续性_10页_797kb

报告总结

核心观点：
报告指出，7月PMI指数显示制造业景气度边际回落，供需两端均有所走弱，增长动能放缓。核心观点聚焦于三点：一是内需修复受阻，企业景气度持续下滑或影响就业；二是“反内卷”政策驱动下PPI同比增速边际改善，支撑企业利润预期，但目前改善尚未传导至生产扩张；三是建筑业受极端天气影响较大，服务业维持扩张但面临分化，市场预期信心有所提升。

经济现状简析

1. 制造业景气度下滑
   7月制造业PMI为49.3%，较前值下降0.4个百分点。供需双弱，新订单和新出口订单指数分别为49.4%和47.1%，反映内需和外需均处于收缩区间。企业景气度下滑、预算约束偏谨慎、极端天气加剧等因素抑制了内需修复，同时“抢出口”行为挤压下半年出口增长空间。

2. “反内卷”促价格修复，利润改善支撑或有限
   尽管PPI同比增速边际改善，但PMI产成品库存仍在去库阶段。企业利润预期有所修复，反映“反内卷”政策对价格改善的影响。然而，有效需求不足背景下，短期内利润修复难以全面传导至生产扩张，市场经营主体仍偏谨慎。

3. 非制造业总体扩张但动能放缓
   非制造业商务活动指数（50.1%）维持扩张区间，但建筑业受极端天气掣肘，景气度下降；服务业得益于暑期消费维持高景气，旅游、运输等行业表现活跃，但房地产等行业表现偏弱。

4. 未来展望
   报告认为，美关税政策逐步消退、风险偏好恢复，叠加8月资本市场政策预期、“9·3抗战胜利80周年”纪念活动日期临近等因素，可能推动三季度资本市场企稳向好。但需关注通胀修复持续性和企业成本压力，尤其警惕需求端修复不足可能加剧经济指标失衡。

风险提示
报告提及主要风险包括全球贸易摩擦超预期加剧、地缘政治冲突导致外部环境恶化等。